化工行业：行业景气下降程度应乐观对待

　　市场预期悲观：化工行业景气二季度将持续下降。基于市场一致预期宏观经济增速二季度持续下降的判断，市场也一致预期化工行业景气将持续下降，其中主要原因包括二季度的去库存。
　　
　　我们认为不必悲观：行业景气下降程度小于市场预期。通过近似模拟化工行业的产成品库存变化，我们发现：
　　
　　化工行业（总计）及其主要子行业（橡胶制品业除外），去库存开始时间在3月，并非市场所预期的4月。去库存开始时间越早，结束时间也就越早，对行业景气的影响也就越早结束。

　　
　　2011年1~4月行业库存变化基本和往年一致，我们认为，行业库存变化是季节性的正常变化，4月行业库存已处于季节性低位。另外，化工行业上市公司一季度平均存货周转率水平正常，这在一定程度上说明，一季度其库存水平正常，无需在二季度要“被动”降低库存。
　　
　　化工股存在向上修正可能，上调行业评级至“推荐”。我们认为，化工股“过分”反映了市场悲观预期，已经“过分”下跌，存在向上修正可能。
　　
　　我们宏观组预期宏观经济增速趋缓，2~3季度回落，4季度有所上升，所以我们预计，化工行业景气四季度开始企稳回升。
　　
　　投资策略：近期首推对景气最敏感的强周期性子行业。我们认为化工股存在向上修正可能，而强周期性的大宗化学品子行业，对景气最敏感、下跌最多，所以是近期投资首选。在化工股向上修正之后，由于预期行业景气三季度仍有下滑，四季度开始企稳回升，所以我们优先推荐弱周期性子行业：“业绩弹性较小”的电石法PVC一体化企业、业绩增长确定性较高的现代煤化工设计企业和成长性子行业。
　　
　　风险因素：（1）宏观经济增速下降持续时间和下降幅度超预期，（2）近似模拟的化工行业产成品库存变化指标不能反映实际情况，甚至相反。