聚乙烯期价恐面临下行风险

　　四季度为聚乙烯传统下游需求旺季，而今年在煤制烯烃产能投放的冲击下，聚乙烯恐将旺季不旺。目前市场已投放煤化工产能占比约8%，而四季度将有约60万吨产能计划投放，其占比有望增至13%。随着煤制烯烃市场份额的不断扩大，四季度库存累积压力将逐渐显现，聚乙烯期价恐面临下行风险，我们建议L1501采取逢高沽空操作策略。

　　一、煤化工装置雄起，聚乙烯供应结构悄然变化

　　为企业外购甲醇进行煤制聚乙烯的利润情况，以华北市场为例，我们不难发现，煤制烯烃的利润基本高于2000元/吨，8月份其利润水平更是超过3000元/吨。若企业配置煤制甲醇装置，生产成本更低，煤制烯烃的利润也更加丰厚。而与之形成鲜明对比的是，2014年油制PE的利润情况则远不如此。今年6月份以来油制聚乙烯利润情况有所好转，8月份盈利可上涨至1000元/吨左右，但却仍远远低于煤化工利润。据统计，目前煤制烯烃利润大约为油制聚乙烯利润的5.4倍。

　　在煤制烯烃低成本、高利润的刺激下，其经济性逐渐突显刺激煤化工装置持续上马，四季度煤化工的集中投产对聚乙烯市场的冲击不容小觑。表1展示了国内聚乙烯产能投放情况，截止2014年8月，国内已投入运行的聚乙烯煤化工装置产能约120万吨，占比不足10%。而下半年仍有近60万吨的装置上马，据悉，宁夏宝丰装置有望10月份投产，目前设备安装已基本完成，工艺管道仍在安装，蒲城清洁能源则计划11月中旬投产。已目前进度来看，四季度顺利投产的概率较大。

　　一季度聚乙烯供需充裕，二季度则呈现供需偏紧状态。考虑到三、四季度下游需求弱于往年以及煤化工装置有望顺利投产的预期，三、四季度聚乙烯供需仍处于相对宽松状态，库存有望逐渐累积。

　　二、四季度进口量或现季节性增长，供给量有望增加

　　聚乙烯进口量呈现一定的季节性规律，通常情况下6-8月、10月份以后进口量会出现增长。从09年至14年的进口量数据来看，其季节性变化比较明显。据海关数据统计，今年7月份的PE进口量76.36万吨，环比增加2.26%，其中LLDPE进口20.73万吨，环比增加16.46%。我们可以发现，今年的进口季节性规律并未发生转变，因此，我们预期，10月份以后聚乙烯进口量呈现增长的概率较大，加之煤化工产能释放，料四季度聚乙烯供给压力将突显，进而拖累聚乙烯价格下行。

　　三、低价冲击，石化控盘力度下降

　　今年7、8月份聚乙烯现货价格走势与去年截然不同。2013年三季度，聚乙烯各地区现货价格重心逐渐上移，而今年三季度聚乙烯现货报价则大幅下挫，华东地区跌幅约4.5%，华北地区下跌6%。三季度为传统聚乙烯下游备货需求期，两大石化巨头通常结合需求启动不断上调出厂价进行挺价，因此通常在三季度现货报价存在上涨动能。而今年则大不相同，7月份延长中煤与中煤陕西榆林产品投放市场后不断拉低主流现货价格，贸易商也维持低位库存不敢轻易备货，两大石化巨头对此也无力反抗，不得不持续下调出厂价减缓库存压力。因此，煤制烯烃不仅拉低聚乙烯现货低端价格，而且令两大石化巨头对市场的控盘能力下降，后期聚乙烯价格将更贴近煤化工报价。

　　四、备货需求不及预期，聚烯烃恐旺季不旺

　　三、四季度为传统聚乙烯需求旺季，而今年受原材料价格高企以及订单不足影响，下游备货需求不断推迟，贸易商库存始终处于低位也反映了今年下游需求较弱的现状。据数据显示，8月份农膜企业开工率约40%，较上月小幅提高，但开工率明显低于去年同期水平，同比下滑约13%。此外，农膜厂的补库需求也弱于去年同期水平。去年三季度农膜厂补库需求呈增长态势，而今年8月份农膜厂补库需求反而出现回落。这一定程度反映了今年下游需求欠佳的现状。而包装膜需求较为维稳，整体开工率约65%。整体来看，处于备货阶段的聚乙烯终端需求稳中小涨，但整体不及预期。随着后期农膜由储备期逐渐向生产旺季过渡，料需求或将阶段性释放，下游工厂阶段性备货以应对需求旺季的概率较大，如若此，四季度聚乙烯下游需求恐难言乐观，聚乙烯期价反弹高度亦将有限。

　　五、低基差&高仓单限制聚乙烯上行空间

　　聚乙烯销售地区主要为华东，而今年煤化工产能的释放更多的在华北市场，其低廉的价格拖累华北市场报价重心下移。由于聚乙烯在华东、华北地区交割并不设置升贴水，所以在考虑基差变化时华北地区的现货报价更具参考意义。从聚乙烯基差走势可以看到，目前聚乙烯基差水平处于低位，截止9月初，基差更是降至300元/吨低点。在煤制烯烃陆续投产的背景下，期货贴水现货的现状将难有转变，而目前低位基差将限制后期聚乙烯期货价格的上行动能。

　　此外，聚乙烯高位仓单亦限制期价涨幅。自2013年10月以来，聚乙烯仓单量始终处于2300手以下，而今年截止9月2日，聚乙烯注册仓单量已达到2694张，创2013年10月份以来新高，巨大的仓单压力说明聚乙烯市场货源充裕，也一定程度显示市场看空后市情绪，进而抑制聚乙烯上行空间。

　　六、国际油价中长期恐将维持弱势

　　就中长期而言，原油市场料难改弱势。首先，受益于“页岩油革命”，美国自身原油供应量录得显著上升，这明显减少了其对于原油进口的依赖度，并助力全球原油整体供给量进一步上升。其次，中东地区以及乌克兰的地缘政治问题后市有望进一步缓解，这降低了供应端可能出现的供应受阻情况的发生，并且当前伊拉克原油产量并未缩减（未来更或进一步改善），且利比亚原油生产格局持续改善将进一步增大全球原油的可供给量，后市需要关注伊朗核谈判的走向。再次，回观需求端，作为全球原油需求增量的主要驱动力——中国经济目前处于转向期，其近期的原油需求表现不及预期，而发达经济体的经济依然步履阑珊，加之当前全球正处于传统的季节性消费淡季，原油供需矛盾恐将进一步弱化。最后，美国良好的经济数据提升了市场对美联储未来将改变当前积极货币政策的预期，加之欧元区进一步的量化宽松，美元指数大幅上扬亦对原油造成较大压力。如若原油价格重心继续下移，那么将进一步降低其对油制聚乙烯的成本支撑，进而拖累聚乙烯价格难改弱势格局。

　　七、风险提示

　　7.1需求阶段性启动或推涨聚乙烯低位反弹

　　尽管今年聚乙烯下游旺季不旺，备货需求不断延后，但是不容忽视的是，聚乙烯下游农膜刚需依然存在，后期有望阶段性集中爆发。据往年经验，华北地区棚膜需求最先启动，一般农户铺棚在9月中旬附近，农膜需提前生产，但是今年需求一直延后，不排除9月中下旬需求集中启动的可能性，若需求阶段性爆发，则聚乙烯期价恐将大幅上扬。

　　7.2装置检修助推聚乙烯期价上涨

　　除了9月中下旬农膜刚需以外，9月份装置检修或成为助推聚乙烯期价上涨的炒作因素。据卓创数据显示，9月份有几家石化企业进行装置检修，整体来看LLDPE装置检修有限，其中影响最大的就是9月10号神华包头30万吨的煤制烯烃装置将进行为期45天检修，这将部分减缓煤化工对市场价格的打压，加之石化库存压力有限，或助推聚乙烯期价出现阶段性反弹行情。

　　下半年连塑料情况并不会好于上半年，整体弱势格局仍为大概率事件，所以如若止损离场，我们后期可能会再次选择合适点位重新入场空单。