出口回暖造纸行业渐渐复苏

　　轻工行业目前仍处于寒冬，但部分企业已感受到些许春意。目前随着国外经济逐渐企稳，出口企业订单有所增加，根据订单执行的时滞判断，2008年第四季度和2009年第一季度，应该是大多数出口轻工公司的最差时期。此外，出口退税率上调、利率下降和大宗商品价格下跌，也有助于缓解企业的盈利压力，主要公司第二季度业绩环比增长较为确定，且业绩对于出口回暖的弹性很大。

　　造纸业有望依托出口复苏而受益。行业需求有望跟随经济复苏好转，产业振兴政策或成催化剂。造纸行业在经济周期中相对处于中后端，其原材料的行业属性决定了其需求与下游消费密切相关。例如铜版纸、新闻纸受广告影响较大，而包装纸与出口和消费密切相关，因此在此轮政府投资主导的经济回暖中，造纸受益相对滞后，随着国内外经济逐渐企稳回升，造纸行业的需求有望逐渐回暖，而产业振兴政策可能因间接作用于出口带动纸张的需求。

　　包装纸与出口具有很高的关联性，造纸行业有望依托出口复苏而受益。占纸及纸板消费量近59％的包装用纸尽管直接出口比重很低（3.7％），但间接出口比重较高（33.2％），国外经济的回暖或者下游产品出口退税率的提高若能带来销量回升，将间接拉动包装纸张的需求。数据显示，我国2008年造纸行业景气急速下滑的一个重要原因，也正是由于我国出口快速下降，引发包装用纸需求萎缩，这也是我们认为造纸行业恢复可能存在滞后性的原因之一，即需依赖产品消费和出口的恢复。

　　国内系列政策对行业复苏起到辅助作用。2008年下半年以来，我国出口退税率的持续上调，也使我国产品成本吸引力更加明显；多次降息将有助于减少企业财务费用支出缓解盈利压力。而国家相继出台的产业振兴调整规划也将推动行业复苏，特别其通过调整促优势企业发展的思路，更将使以上市公司为代表的龙头企业受益。

　　我们认为，行业2008年第四季度快速下滑与全球经济危机导致的需求休克有关。中国轻工商品因物美价廉实际需求尚在，而随着恐慌期结束，下游的补库存行为使自2009年3月起主要公司的海外订单有恢复的迹象，而中小企业的退出使订单有向大企业集中的趋势。美国市场的消费数据也在2月份出现反弹，美国零售商持续“去库存化”导致的中国出口商“休克期”已逐渐度过，未来恢复期的“补库存”有望带来中国出口改善，与生活息息相关且物美价廉的中国轻工产品有望受到青睐。

　　造纸行业在经济周期中相对处于中后端，其原材料的行业属性确定了其需求与下游消费密切相关，因此在此轮政府投资主导的经济回暖中，造纸受益相对滞后，随着国内外经济逐渐企稳回升，造纸行业的需求有望逐渐回暖。

　　股价表现的催化剂有两个：一是在宏观层面，海外经济复苏迹象更加明显；二是在微观层面，海外企业补库存需求拉动出口型企业订单持续增加，盈利恢复超出市场预期。

　　造纸行业正经历“休克期”后的恢复期。国外经济的复苏以及下游产品出口退税率的提高若能带来销量回升，将间接拉动包装纸张的需求，加之新治污标准的实施控制供给，将部分缓解行业供过于求的压力，驱动企业盈利水平恢复。