造纸企业1季度业绩或企稳回升

　　近期部分大型造纸厂商宣布对所产铜版纸和双胶纸等产品提价200元/吨，我们在与厂商和经销商就此沟通后发现，二者对当前形势和未来市场预期存在差异和分歧。相关厂商认为当前市场经过大幅调整已经基本到位，随着下游用纸需求的稳定，市场信心也逐渐恢复，并对未来价格走势表示乐观。而经销商方面认为，后期需求仍将呈疲态，此次未必能够充分达成提价的意图。

　　但是我们认为，厂商的提价举措至少向我们传递了两个明确的信号：一是当前纸品价格已经处于底部，至少是接近底部。经过近两个季度的持续大幅回落，多数纸品价格跌幅均已超过40%，在2008年四季度的降价倾销过程中，多数厂家都处于或濒临亏损；二是厂商的“去库存化”行动已接近尾声。

　　基于上述两点，我们可以进一步判断整个造纸产业链的“再平衡”状态基本结束。2008年三四季度，全球造纸产业链正在经历“失衡”与“再平衡”，而“再平衡”过程所需时间则取决于木浆市场的调整时间和国内纸品市场的调整时间，而这两个调整的关键都是存货（木浆、废纸和纸品）的调整。

　　在原料市场，木浆价格和废纸价格在2008年末已经趋于稳定，表明原材料市场的存货调整基本完成。加上国内纸厂“去库存化”接近尾声，那么整个产业链“再平衡”任务基本完成。

　　我们认为，厂商在“再平衡”过程中，毛利率将呈“V”形走势，我们判断2008年12月份可能正好处于“V”形走势的谷底。随着原料存货的消化，厂商正在进入低成本区域，加上产品价格的企稳反弹，未来毛利率将进入反弹阶段，但是新的均衡水平仍将低于失衡前的水平。同时，我们判断2008年12月份也有可能会是厂商净利润的低谷。我们了解到，部分龙头企业去年11月份即处于亏损状态，考虑到12月份降价促销的力度，我们预计12月份的业绩不会好于11月份。另外，考虑到年底计提存货跌价损失的影响，12月单月业绩将更加难看。随着产业链“再平衡”的结束，我们预计2009年一季度公司业绩将逐步企稳回升。