煤化工:带动甲醇汽油迈进新时代

    未来几年我国煤化工产业，特别是煤气化分支行业将进入快速发展阶段，替代能源和产业链延伸将为行业内公司提供史无前例的发展机遇。在煤基醇醚行业里，我们看好具有丰富化工生产经验和较为先进的煤气化多联产工艺的公司。

    随着甲醇汽油标准出台，我们预计，2008年将有可能成为我国甲醇替代能源时代的元年，部分地区将先行进入甲醇替代能源时代。甲醇汽油和传统下游化工品需求，将拉动我国甲醇消费量在2007-2012年均增速达到16.6%，同时国内供给增长迅速。2008年虽然国内甲醇有可能面临供大于求局面，但受到国际市场天然气价格高企和国内煤炭成本上升的支撑，我们预计国内甲醇价格仍将处于相对高位。

    由于M85高比例车用甲醇汽油中，甲醇的含量达到85%，所以汽车的发动机和加油站设施都要作相应改造，并且按煤基醇醚行业协会预测，我国M85的产品标准将先于M15推出，所以我们预计M85高比例车用甲醇汽油先期将应用于特定车辆范围，如城市公交线路等。由于M15甲醇汽油标准在2008年下半年才推出，预计2009年M15有可能在我国逐渐推广。

    煤基醇醚行业投资机会多

    面对甲醇等良好的发展机遇，我们认为下列三类从事这些产品开发的公司可能具有投资机会：

    大型煤炭公司，如中国神华、兖州煤业等。这些煤炭的龙头公司凭借丰富和低廉的煤炭资源，充裕的资金，有实力进行大规模的煤化工装置建设(包括上百万吨的煤制油工程和20万吨以上的煤制甲醇工程)，一旦成功运行并生产出合格产品，其业绩将有一定程度提升。

    而具有丰富化工生产经验和较为先进的煤气化多联产工艺，向上游资源靠近的企业，如华鲁恒升、柳化股份、云维股份等机会也较大。另外，依托本地充裕的煤炭资源和低成本优势的新进入者，如山西省的兰花科创、山西焦化、安泰集团，内蒙的远兴能源等。

    华鲁恒升（600426）：2008年产能完全释放

    公司2007年新投产的20万吨甲醇、40万吨尿素、8万吨DMF产能在2008年可完全释放，带动其尿素和DMF产销量同比分别增长20%和15%至100万吨和20万吨。由于尿素行业将受益于全球天然气价格走高影响，我们预计2008年我国尿素均价同比有所上涨，所以公司尿素出厂价将同比提升5%左右，同时假设DMF价格不变。在考虑煤炭成本较2007年提升10%的前提下，我们预计产品产销量的提升和价格上涨将使得其2008年净利同比提升36%。

    公司自2002年上市以来，年均净利增长率超过50%，而我们预计2007年-2009年净利增速仍高达49%，净资产收益率超过20%。考虑其较高增长性和回报率，按2008年-2009年平均1.29元每股收益，给予30倍预期市盈率，目标价39元，维持公司优于大市评级。

    柳化股份（600423）：掌握先进煤气化技术

    历经近一年的调试，公司使用壳牌技术新建的30万吨合成氨项目于2007年底开工率已提升至90%以上，日产氨量800多吨。由于壳牌煤气化技术适用煤种广泛，炭转化率高，煤耗低，先进的变换工艺有效节约蒸气50%左右，使得其吨氨成本比老装置低20%，我们预计这将成为公司2008年利润新增长点。预计2008年其净利将同比增长79%至2.5亿元。

    公司在不断提高化工生产技术同时，也加强向上游并购，实现产业链垂直整合，其通过出资8473万元收购的贵州新益煤矿，计划打造年产150万吨以上煤原料基地，预计该煤矿在2009年开始将显著贡献收益，煤炭产量将从2008年20万吨提升至60万吨。得益于煤炭产量提升和20万吨硝基复合肥贡献，预计公司2009年利润仍将保持高速增长，同比上升44%。

    公司未来三年还计划继续进行煤化工产业链的延伸，择机建设20万吨醋酸和20万吨二甲醚项目。预计公司2007年-2009年净利年均复合增长率达到61%，鉴于其高速增长的业绩和已掌握先进煤气化技术的优势，给予其28倍预期市盈率，目标价36.4元。

    云维股份（600725）：集团资产注入和整合

    公司2007上半年通过对母公司--云维集团定向增发1.25亿股，分别购入大为焦化54.8%和大为制焦90.91%的股权，将集团主要的煤焦化资产注入了上市公司。这样，云维股份从单一的聚乙烯醇(PVA)生产商转变为煤焦化、煤电石和煤气化产业链于一身的综合煤化工生产商。由于公司所在云南曲靖具有丰富的煤炭资源，加之其经过数年发展已积累了一定煤化工生产经验，公司计划未来利用这两项优势，发展煤化工多联产的数种产品，包括其传统的PVA和新上的BDO等，不仅力争生产成本较低，并且通过循环产业链，有效降低能耗、物耗，实现集约化生产。

    公司计划公开发行不超过5200万新股，募集不超过18亿元，用于投资建设2.5万吨BDO、20万吨醋酸和CO设备及锅炉综合技改三个项目。顺利的话，公司预计2.5万吨BDO和20万吨醋酸将在2009年投产，将新增13亿元收入和2.7亿元利润。

    通过集团资产的注入和整合，公司正处于外延和内生性增长的快速发展期。另外，云维集团还有利用壳牌技术新建的50万吨合成氨在建工程，集团计划在其良好运行后择机再注入上市公司。

    在焦炭和PVA等行业保持较高景气度的前提下，预计公司2007和2008年净利将分别增长210%和100%，每股收益分别达到0.69和1.38元，对应于2008年25倍的预期市盈率，估值仍具有吸引力。

    远兴能源（000683）：甲醇产能大幅提高

    公司正处于由纯碱转型至甲醇业务为主的阶段，在原来拥有35万吨纯碱、13万吨小苏打、5万吨烧碱等产能的基础上，2007年其拥有51.2%股权的内蒙古博源100万吨以天然气为原料的二期甲醇装置先后投产后，加之其持股88.76%的内蒙古苏里天然气化工公司20万吨甲醇产能(2008年技改后产能可扩充至35万吨)，公司在2008年将拥有135万吨甲醇产能，成为国内少有的以甲醇为主要业务的上市公司。

    为规避天然气价格持续上涨和单一原料风险，公司还计划利用内蒙充裕的煤炭资源，通过持股45%的蒙大新能源公司新建以煤炭为原料的180万吨甲醇/120万吨二甲醚煤化工装置，第一期60万吨甲醇在2008年将开始建设，预计2009年可投产运行。另外，公司持股49%的远兴江山化工的10万吨DMF装置将在2009年投产，进一步实现甲醇产业链的延伸。考虑公司近期定向增发成功后，将增加股本9%，预计摊薄后其2008年-2009年每股收益分别为1.02元和1.28元。