化肥市场:氮肥磷肥提高关税难挡出口

事件：氮肥、磷肥季节性出口关税上调
 
　　经国务院批准，财政部自2008年1月1日至12月31日，对部分化肥及制肥原料调整出口关税税率。（1）对尿素（税则号列：31021000）自1月1日至3月31日实行30%的暂定关税；自4月1日至9月30日实行35%的暂定关税（原为30%）； 自10月1日至12月31日实行25%的暂定关税（原为15%）。（2）对磷酸氢二铵（DAP）（税则号列：31053000）、磷酸二氢铵（MAP）及磷酸二氢铵与磷酸氢二铵的混合物（税则号列：31054000）自1月1日至3月31日实行20%的暂定关税（原DAP为20%，MAP为0）；自4月1日至9月30日实行30%的暂定关税（原DAP为20%，MAP为0）；自10月1日至12月31日实行20%的暂定关税（原DAP为10%，MAP为0）。（3）对硫酸及有烟硫酸（税则号列：28070000）开征税率为5%的出口暂定关税（原为0）。
 
　　分析和评论：
 
　　出口关税上调对旺季影响不大，对淡季有一定影响
 
　　2007年1~10月份，我国尿素出口量达281万吨，同比增长249%。硫铵出口达86.6万吨；DAP出口161万吨，同比增长175%；MAP出口140万吨，同比增长312%；复合肥出口50.7万吨，同比增长267.7%；重钙出口87.4万吨，同比增长89.5%；普钙出口19.8万吨，同比增长49.3%；出口含氮磷两种元素肥料33.5万吨，同比增长209%。由于10~12月关税下调，2007年全年尿素出口可能突破500万吨，磷酸一铵和磷酸二铵的出口总量也会突破500万吨。出口增加导致4季度化肥氮磷肥价格继续上涨，目前国内尿素出厂价格达到1750~1900元/吨，DAP价格达到3400元/吨，MAP出厂价上涨到3300元/吨以上。
 
　　尿素价格仍将季节性波动：目前东南亚和中国出口尿素FOB价格普遍在350美元/吨左右，30%出口关税下，扣除一些费用和中间商利润，相当于人民币1750元左右的出厂价，仍能出口；35%出口关税下，相当于人民币1670元/吨的出厂价，出口要根据国内价格情况。我们认为今年4季度大规模的出口导致国内冬季化肥储备量很少，国内库存普遍不高，我们认为明年上半年需求旺季的到来，国内氮肥将出现供货偏紧的局面，国内产品不需要出口，产品价格将出现上涨。而8月份进入淡季，国际尿素价格也将回落，这时关税仍然为35%，国内尿素价格将继续出现明显下跌情况，而明年4季度关税下调到25%，如果国际价格和目前持平，则又能出口。由于煤价上涨，2008年国内煤头尿素企业的生产成本普遍将上升70元/吨左右，我们估计国内尿素价格难以下跌到1600元/吨以下。
 
　　DAP（二铵）和MAP（一铵）价格将上涨：目前东南亚和中国的DAP FOB价在540美元/吨左右，考虑20%的关税下，扣除一些费用和中间商利润，相当于企业出厂价3200元/吨，仍能出口；而二三季度30%关税下，相当于国内出厂价3000元/吨以下，出口相对会减少。我们判断，由于全球磷肥供应更紧张（磷肥原料具有磷矿石和硫磺等资源属性），由于同样国内的社会库存比较小，明年国际国内的DAP和MAP价格将有一定幅度上涨。
 
　　2008年国际化肥供应仍然偏紧。美国和巴西玉米播种面积的增长，带来化肥需求的快速增长，加上发展中国家，未来两年全球化肥需求仍将保持较高的增速。美国的玉米乙醇增速将在2009年出现放缓，国际机构预测全球粮食库存将在2009年或者2010年出现触底回升趋势。由于能源、磷矿石和硫磺等原材料价格的上涨，发达国家的部分化肥装置进一步关闭，2007年需求的增加导致2007年来国际化肥价格的大幅度上涨。
 
　　我们预计未来两年国际化肥供应仍然保持偏紧状态，目前国际尿素主要出口地区是中东和前苏联地区，主要进口地区是南亚、北美、南美、东亚和西欧；DAP主要出口地区有北美、东欧、非洲，主要进口地区是南亚和东亚以及南美；MAP主要出口地区有北美和东欧，主要进口区域有南美。
 
　　化肥板块存在投资机会
 
　　我们判断明年1~7月份尿素价格将出现上涨，而8月份以后将呈现季节性下跌，但由于国际价格较高，同时国内煤炭价格上涨带来行业成本的上涨，总体均价将高于2007年100元/吨以上，成本优势企业将从中受益。我们认为DAP和MAP价格将出现明显上涨，而其原材料硫酸价格也将进一步上涨，但毛利将有所扩大。
 
　　由于明年上半年的化肥价格和企业盈利状况将好于预期，除了钾肥以外，我们认为氮肥和磷肥等整个化肥板块具有投资机会，但目前市场整体估值不低，考虑到产品价格季节性的波动和国际价格的不确定性带来的波动。我们建议重点关注质量比较好或者估值较低的公司。
 
　　氮肥：华鲁恒升，公司成本优势明显，战略清晰，可长期持有。同时，我们认为由于煤炭价格上涨幅度较大，气头尿素企业成本上涨压力反而相对减轻，云天化（600096/47.85元），尿素毛利维持稳定，玻纤业务快速增长。四川美丰，天然气价格较高，上涨压力在气头中最小，负荷仍可能有所上升，通过对收购的企业改造扩能带来较为持续的增长。
 
　　磷肥：六国化工，明年DAP毛利有望上升，自有磷矿开采将降低成本，明年业绩有望超出预期。
 
　　我们没有覆盖的化肥企业可以关注湖北宜化，公司具有磷矿资源，同时具有氮肥和磷肥生产，成本优势和经营管理在行业内具有竞争力，但公司治理有不确定性，业绩的把握性较差。柳化股份，壳牌装置基本达到负荷，已经获得煤矿资源，未来几年业绩稳定增长。
 
　　主要的行业风险是：1）氮肥进入淡季后价格仍将出现明显下跌；2）化肥价格上涨无法传导，国内下游农民需求受到抑制；3）国际能源价格大幅下跌带来的国际化肥价格的大幅下跌。