华北制药:市场形势利好促企业发展

　　公司是我国目前主要的抗生素生产基地，公司抗生素原料药总产量占全国总产量的15%左右，粉针制剂的年生产能力达22 亿支，居全国第一位。公司目前产品结构为抗生素和半合成抗生素、生物技术产品、淀粉糖维生素、生物农兽药和制剂产品五大产品系列。目前公司是中国最大的青霉素生产基地，居世界第二位。公司的青霉素盐大部分用于自 己生产下游产品或制剂，少部分出口或卖给其它国内厂家；公司在生产青霉素工业盐的同时也生产中间体(6-APA、7-ADCA)和半合抗。公司的半合抗发展迅速，近年来基本可以达到产量两年翻番；公司生产的链霉素占世界产量的2/3 左右，原料药一半以上出口。

　　产品价格出现大幅上涨

　　在维生素族价格一直比较昂贵的维生素B12 系列产品，2006 年价格持续下滑至触底，到12月份氰钴胺的价格最低只有1800 美元/kg 左右，平均价格也不过1900 美元/kg 上下。进入2007年以来，开始出现价格反弹，维生素B12 一系列产品价格都有上涨趋势，包括饲料级；1 月份的出口价格似乎没有明显变化，但是产品的平均价格上有所上涨，1900-2000 美元/kg 占的比例开始增大。4 月份，氰钴胺的离岸价格已经涨到1940-2000 美元/kg 之间。唯有衍生物中的甲钴胺还是保持原来的价位，FOB 价格仍在2800-2900 美元/kg。目前维生素B12 的出口价格基本稳定在2200——2300 美元/kg 之间。

　　近期，阿莫西林原料药在经历了前期高点后，价格明显回落，主要原因是国内产量明显放大，且国际市场需求略有萎缩，导致产品出口价格有所降低，但仍远远高于去年同期水平。目前国内阿莫西林出口报价大致在40-45 美元/公斤左右。

　　总体来看，我们认为最为大宗原料药的龙头企业，华北制药进入了比较稳定的景气周期与既往青霉素和VC 等产品价格出现脉冲式的波动不同，我们认为公司的上述主打产品的价格可能会出现：“大幅上升(受竞争对手停产影响)——冲高回落(受企业扩产影响)——高位横盘(受市场需求稳定增长、没有新的竞争者加入)——小范围内波动”的局面。

　　我们调研了公司某下属子公司，公司的6-APA 和7-ADCA 的价格前期出现大幅走高，但市场中没有出现新增的产能，另外产品的销售量一直在大幅增长，虽然目前价格小幅回落，但远远高于成本价，预计该公司全年可产生8000 万左右的利润。华北制药目前的销售中将近80%来自于原料药产品，其他的包括了制剂药和生物制药等。我们认为以华北制药为代表的原料药行业进入持续的景气周期。

　　市场化改革的最大受害者

　　在医药市场没有放开之前，华北制药是我国医药工业的支柱企业，卫生部有调拨组长年驻扎在该企业，根据全国的医药需要，下定单，组织生产，然后将产品发放到各个商业网点，进行配送。但随着医药市场的放开，公司市场领导这位的地位逐步丧失，特别是公司在营销方面能力很弱，导致制剂类产品销售能力极差，逐步演变成为一个基本靠出售原料来维持生计的原料药企业。

　　但同时我们也看到公司虽然营销能力差，但在生产规模、生产设备、生产工艺和技术员工的储备上公司仍然是国内乃至全球为数不多的制药业龙头。

　　医药行业清理整顿带来的契机

　　我们认为医药行业的清理整顿已经处于后期，未来政府将会加大扶持的力度和进一步促进行业的重组并购。

　　2003 年开始我国对钢铁、电解铝、水泥投资项目进行了清理整顿：

　　钢铁行业及其龙头宝钢股份 (600019)整顿只是现在市值的九分之一；

　　煤炭股及其龙头企业兖州煤业(600188)是现在市值的十三分之一；

　　水泥行业及其龙头海螺水泥 (600585)是现在市值的二十分之一；

　　电解铝行业及其龙头焦作万方 (000612)是现在市值的九十分之一。

　　我们看到这些企业经过短短4 年的时间，目前已经变成了世界级的企业了。说明未来华北制药存在巨大的发展空间。

　　药品定点采购带来巨大的机遇

　　按照国家药监局的规划，定点生产的廉价基本药品，简化包装降低成本，由国家按照低于目前同品种、规格药品市场定价10%～15%左右的比例，统一定价，不再参与各城市的药品集中招标采购，直接入围候选品种，医疗机构可优先采购和使用，并享受各地政府制定物流企业的统一药品配送。国家药监局新闻发言人颜江瑛介绍，和市场目前销售的同类药品不同的是，定点生产廉价药品的每个包装盒上，都将统一印制药品价格，以及“定点生产”、“城市社区农村基本用药”的字样，直接配送到社区和农村。此外，廉价药品尽量包装为不同剂量、规格，保障公众以最低廉的价格使用到必需剂量的基本药品。

　　华北制药自身面临的发展机遇

　　我们认为华北制药面临一下几个方面的发展机遇，如果有一个方面解决，公司将会出现彻底的改观，我们坚信这些变化的出现已经为期不远：

　　VC/B12、青霉素及其下游产品价格高位稳定带来的收益：我们在前面已经做了分析；

　　DSM 合资给企业带来的良好发展机遇：公司近两年的停滞不前主要受合资问题的影响较大，很多改革措施必须等合资完成后才能展开，合资问题托的时间较长，限制了公司发展；

　　医疗体制改革会大大促促进公司制剂产品销售：重回计划经济时代，华北制药、鲁抗医药、东北制药（爱股,行情,资讯）和哈药将会是最大的收益者；通过增发，新产品(特别是基因重组白蛋白)上市会带来公司的盈利增长；定点生产产品的价格的公布，将会大幅制剂产品的销售和盈利水平，并间接促进原料药产品的销售；

　　盈利预测和投资建议

　　不考虑增发和合资的因素，仅依靠目前的主营业务，预计07、08、09年的每股收益分别为：0.10/0.26/0.41元，相对应的PE分别为：81、32和20倍。我们看好公司长远的发展前景和未来5年存在的巨大的发展机会，因此我们给与 “强烈推荐”的投资评级。给与08年40倍PE，目标价：12元。