国内造纸市场有望加强集中度

    国内纸品市场整体上仍然供略大于求，在政策、原材料价格等多方因素的影响下，各类子产品价格涨跌各异。我们预计，随着未来行业整合的加速，国内造纸行业将从目前的3000多家企业大幅减少，行业集中度提高、淘汰落后产能的过程将带来造纸行业毛利率的提升、行业龙头市场占有率提高，对造纸行业构成较大利好。给予整个行业“看好”的评级。

    原材料价格上涨

    木材在一定程度上也是 稀缺资源。近年来，我国木材需求越来越强劲，木材进口量逐年增加。2006年以来，我国进口原木的价格持续上涨。07年9月，进口木材量279亿立方米，较上月减少3.1％；均价达到每立方米141.77美元，价格同比增长0.4％。

    到07年10月底，针叶浆美国市场报价达到830美元/吨，较上月末每吨上涨近10美元；欧洲市场报价583.72欧元/吨，较上月末每吨继续下降6.69欧元。阔叶浆美国市场报价749.26美元/吨，较上月末每吨上涨29.26美元，涨幅约4％；欧洲市场报价520.90欧元/吨，较上月末上涨8.71欧元。

    2007年10月份以来，美废主要品种有较大幅度上涨，其中，美废11号和8号价格达到1631元/吨、1570元/吨，每吨较上月继续上涨31元和70元。欧废主要品种亦有小幅上涨，其中A5上涨38元/吨，价格达到1478元/吨；A2较上月上涨18元/吨，价格达到1348元/吨。日废国内主要需求品种均有不同幅度的上涨，其中日废11号和8号均价分别较上月上涨60和69元/吨，价格达到1500元/吨和1509元/吨。

    产品价格涨跌各异

    2007年10月份以来，国内新闻纸价格基本与9月份持平，均价维持在4700元/吨的水平。而进口新闻纸价格亦无太大变化，均价在4800元/吨左右。由于国内新闻纸上轮的提价，国内外新闻纸差价逐步减少。预计未来几个月新闻纸市场供过于求的局面不会改变，毛利率仍在低水平徘徊，成本推动价格上涨依然较为吃力。

    而国内文化纸市场持续高温，书刊纸和双胶纸价格继续上涨。其中低档文化纸即书刊纸均价上涨100元/吨，达到4900元/吨。预计未来几个月市场供应情况将继续紧张，产品价格还会继续上涨。

    基于之前的铜版纸市场情况分析，我们认为未来几个月铜版纸过剩供应量将减少，但供过于求的市场状况仍将延续。价格方面，10月份进口和国产铜版纸均出现了大幅下滑的局面。其中，进口铜版纸下跌340元/吨，回到9月初的水平；国产铜版纸均价下跌663元/吨，甚至低于上轮提价之前的水平。

    对于箱板纸和瓦楞纸，10月份以来箱板纸较上月略有下滑，进口和国产瓦楞纸价格均上升50元/吨，分别达到2550元/吨和2300元/吨。国内白卡纸市场行情也依然较好，产品均价提升50元/吨，每吨达到7050元。国内白板纸在进口产品提价的带动下，价格上涨80元/吨，每吨达到4400元。

    政策引导产业集中

    2007年10月31日国家发改委发布的《造纸产业发展政策》指出，我国将优化产业布局、原料结构、产品结构和企业结构，加大创新力度，转变增长方式，明确产业准入条件，构建林纸业相结合、行业装备先进、节能环保、竞争有序、持续发展的现代造纸产业。

    我们认为，该政策对行业内上市公司将更加注重如何从上下游一体化的角度完善自身的长期竞争力，而不再是简单的依靠价格战和规模扩张来实现市场份额的提升，因此，企业对效益的重视程度将超过对规模的重视程度，企业的价值有望再上新的台阶。其次，随着行业集中度的快速提升，强者恒强的局面将进一步加强，投资现有的龙头公司仍是最佳的选择。

    “节能减排”刻不容缓，企业持续发展能力逐步提升。按政策规定，我国将大力推进清洁生产工艺技术，制浆造纸废水排放要实行许可证管理，严格执行国家和地方排放标准及污染物总量控制指标。造纸林基地建设须注重生态保护。目前，我国正大力推行“节能减排”，淘汰年产3.4万吨以下化学草浆生产装置及排污超标的产能650万吨。这一政策的推行，将有助于行业及各企业的健康和长远发展。

    《政策》还明确指出，支持国内企业通过兼并、联合、重组和扩建等形式，发展10家左右100万吨至300万吨具有先进水平的制浆造纸企业，发展若干家年产300万吨以上跨地区、跨部门、跨所有制的、具有国际竞争力的大型制浆造纸企业集团。到2010年，纸及纸板新增产能2650万吨，淘汰现有落后产能650万吨，有效产能达到9000万吨。对于现有规模大，具备发展潜力的造纸公司来说，以政府政策支持为后盾，做大做强的时机正在来临。产业整合将逐步改善目前的价格竞争局面，推动整个行业的有序竞争，从而提高行业运行效率。

    我们预计，产业结构将“由北向南”布局，林业浆纸公司合作逐步升温，资源争夺将愈演愈烈。造纸产业布局要充分考虑纤维资源、水资源、环境容量、市场需求、交通运输等条件，发挥比较优势，力求资源配置合理，与环境协调发展。产业发展的总体布局应“由北向南”调整，长江以南是造纸产业发展的重点地区。《政策》还鼓励现有林场及林业公司与国内制浆造纸企业共同建设造纸原料林基地。到2010年，力争实现建设造纸林基地500万公顷、新增木浆生产能力645万吨的目标。我们认为，资源争夺战将拉开序幕，竹浆等非木浆资源将更多地被发掘使用，林木资源的价值会进一步得到提高。若能多管齐下逐步缓解原材料瓶颈问题，整个行业的可持续发展能力将获得提升。

    提高行业准入壁垒，实现产业规模经济。《政策》对新进入造纸产业的国内外投资主体的技术水平、资金实力、信誉度和发展规划的内容以及新建、扩建制浆项目单条生产线起始规模都提出了具体的要求。同时，新建项目吨产品在COD排放量、取水量和综合能耗等方面必须达到先进水平。造纸产业具有资金技术密集、规模效益显著的特点，行业准入壁垒的提高将有助于产业实现规模经济，提升行业效率。

    防止行业垄断。《政策》规定，单一企业（集团）单一纸种国内市场占有率超过35％，不得再申请核准或备案该纸种建设项目；单一企业（集团）纸及纸板总生产能力超过当年国内市场消费总量的20％，不得再申请核准或备案制浆造纸项目。国内目前具有垄断可能的主要有金东的铜版纸、玖龙和理文的箱板纸。这类企业的大纸种发展战略或将根据此规定进行调整。华泰的新闻纸目前实际市场占有率为20％，还有70％的提升空间。