限制出口政策再起 胶价下跌有限

　　1季度期货市场走势上较为反转。较1月份中国宏观数据利好不断相比，2、3月份数据变差，期胶等大宗商品季度初期的上涨也变为连续瀑布式下跌。沪胶从27560元/吨一路下挫到21800元/吨，跌幅高达21%。

　　【宏观面分析】

　　从国际市场来看，美国自动减支计划虽然于3月份正式启动，但对美国经济拖累作用有限。从近期公布的数据来看，非农就业数据持续转好，房地产持续回暖，PMI数据继续处在扩张阶段，皆显示美国经济目前复苏状态良好。另外，经济数据的转好并无打击美联储宽松的决心，支撑资本市场信心。日本方面，宽松预期再度抬升。4月3-4日将是黑田东彦担任日本央行总裁以来的首次政策会议。市场普遍对此次会议将扩大宽松规模有所预期。投机资金再度关注日元做空机会。后期关注日元走势对日胶价格的影响。

　　2季度，国际主要风险点仍旧存在欧洲方面。一方面，意大利大选后政治政局不确定性、深度衰退及债务规模的增加。其对二线债券市场的影响预计在未来也将逐步显现，拖累欧洲经济。另一方面，塞浦路斯问题持续困扰欧洲市场。如果其未能与IMF达成签署救援协议，欧洲央行将切断为该国受困银行业提供的紧急融资。塞浦路斯银行业问题很可能波及欧洲整体银行业评级，令资本市场承压。

　　国内方面，两会结束，强化未来以人为核心的城镇化建设政策，提振未来工业品需求预期。最新汇丰PMI大幅上涨，新订单指数回升，显示制造业仍处在持续扩张的态势中。但另一方面，发电量回落显示经济复苏动力仍显不足。经济体对大宗商品的需求量预计仍要经历一个缓慢回升的过程。难以大幅回暖。

　　【基本面分析】

　　一、新割期来临，供应压力渐露

　　从供应面来看，2季度供应量主要呈现逐渐增加的过程。4月宋干节过后，泰国由北至南开始割胶，印尼3月开始进入割胶期。我国方面，云南产区将在3月中下旬陆续开割，而海南产区也将于4月初陆续开割。预计4月份以后国内外主产区新胶供应都将逐步恢复，市场将面临新胶上市压力。

　　天胶进口量方面，1-2月天然橡胶进口量为400,000吨，较上年同期增长38.4%。自从1月1日开始实施部分商品进口减税政策以来，天胶进口价格有所回落，尤其2月天胶价格的持续下跌，使得进口利润有所回升。更加促进了天胶的进口水平。增加天胶的供应压力。

　　但是从另一方面来看，2季度新胶上市仍需要一定的时间，且持续性的进口量增长将压低国内天胶价格，压缩进口利润。因此预计进口利润持续增长性不足。进口压力难以对胶价形成较大幅度的压制。

　　二、产胶国限制出口政策再起，提振胶价

　　随着2月以来期货盘面的回落，现货报价不断下滑，再度引发东南亚产胶国担忧。3月19日及3月20日，马来西亚以及泰国分别表示出欲继续限制出口的态度。限制出口期现预计延长3个月到1年。4月10日-12日三国将于普吉岛举行会议，商讨具体事宜。预计限制出口期现延长有较大机会实现，后期对天胶价格也形成较大的支撑。

　　三、2月需求受季节性因素回落，2季度仍有望回升

　　从下游工厂销售情况来看，2月狭义乘用车产销量分别为96.33万辆和91.99万辆，分别同比下滑11.1%和0.6%，环比下滑32%和37.3%。受汽车销量下滑的影响，2月轮胎产量较上年同期下滑2.7%，至6365万条。2月重卡销量也同样有所回落，同比销量下滑48.8%。但重卡销量的下滑主要受春节假期的影响，从重卡销量的季节性走势来看，每年春节过后的1-2个月重卡销量均有显着的增长。因此预计2季度下游消费仍有回暖的机会。另外，刚刚结束的两会明确了政府推行城镇化建设的决心，对未来重卡市场心态的恢复有所利好。

　　四、库存高企，现货抛压加剧

　　上月，保税区库存，且后续货物持续到港。买家面对偏弱的市场行情，普遍延迟采购，导致港口库存无法及时消化。新到船货堵港现象明显。另外，上月保税区大火，导致3000吨左右的橡胶受损，使得保税区后期入库更加困难，现货场外货物被强制清除，对现货价格来说形成较为明显的压制。随着4月份东南亚各国逐渐开始割胶，保税区库存压力将进一步加大，如果在此之前库存无法回落，对胶价仍将形成显着地压制。

　　五、比价逼近区间下沿，继续下跌空间有限

　　从沪胶与东京胶的价格比值来看，正常区间维持在75到95。目前比价82接近区间下沿。显示沪胶跌幅较大，有企稳回升的压力。

　　【技术分析】

　　从沪胶1309周线图来看，3月沪胶继续弱势运行，在黄金分割线中轨24300一线反复震荡后，继续选择向下突破，并再次突破黄金分割线下轨。但至此一线，下方面临2010年低点21700以及去年低点21000一线的支撑。继续下探预计空间有限。且近期沪胶周线收出低位十字星，有企稳迹象。

　　【综合分析】

　　我们认为1季度的下跌，显示目前天胶整体的基本面依然不支持其价格高位徘徊，持续上涨的动力有所不足。但是经过1季度的下跌，沪胶价格回到价值区间下沿，有一定的反弹需求。并且在整体2季度宏观面较为温和，基本面有限制出口预期的基础上，沪胶预计有所企稳，走势上震荡偏强。操作上，可以背靠23200建立多单，目标位24300，止损22800.