石油的制约无可避免

　　高盛的一份研究报告显示，石油是无通胀经济成长的关键制约，由此加入关于货币政策和产出缺口度量的论战。
　　
　　这只经济学团队最近发布了一份含义颇深的报告，标题冠以“更紧的石油约束——更少的成长空间”，将美国就业市场及经济的产出缺口与全球石油市场闲置产能的缺乏进行对比。
　　
　　“仍存在较大的产出缺口，集中于发达工业经济体的劳动力市场，但石油行业的产能利用率较过去50年的均值高出约一个标准差。”高盛的分析师写道。

　　
　　高盛已经上调了对油价的预估。相应地，该行调降了对发达经济体和新兴市场的经济成长预估，并调高通胀预期。
　　
　　以美国联邦储备委员会副主席耶伦为首的一些官员，以及旧金山联邦储备银行的研究者，都注重以美国的就业和产出度量缺口。以此衡量的产出仍远低于潜能水准，缺口在数年内都不太可能消除。
　　
　　如果这种描述是恰当的，那么正确的应对办法就是维持有力的负实质利率，以刺激并巩固产出和就业的复苏。有这么多的闲置产能，通胀风险就很小，甚至不存在。大宗商品价格的上涨不太可能久，且波及到经济其他方面的几率很小。
　　
　　但是圣路易斯联邦储备银行总裁布拉德，以及部分立场更为强硬的地区领导者则更倾向于注重全球范围，而不是一国水准上的缺口，并且还关注石油和其他商品缺乏闲置产能所产生的约束。从这些角度看，几乎没有或不存在产出缺口。全球经济已经以处于或高于最大可持续产出的水平运行。
　　
　　如果他们的观点是正确的，那么相应的因应措施就是所有发达经济体开始将货币环境正常化，并在新兴市场收紧银根，以缓和产能压力的进一步加剧和通胀的上升。对于强硬派而言，美国就业市场的问题是结构性而非周期性的，不可能在不引发通胀持续上升的前提下，靠宽松的货币政策来治愈。
　　
　　高盛自己的分析师并不像增长极限描述所暗示的那么悲观。他们承认比6个月前“少了乐观而多了不确定”，并且预测“资产市场背景不如以前有利，可能更加动荡”。尽管如此,他们并未预测出现全球经济成长持续放慢或资产市场问题拖延不决的情景。
　　
　　我自己的看法则没有这么乐观，石油和其他商品市场面临的压力正开始对全球增速构成真正的限制，而且将无法轻易避开。通胀压力比高盛以及美联储、英国央行和其他一些央行的官员所愿意承认的还要严峻。但是高盛强调，不同的产出缺口衡量方式会产生的不同结论，这么做绝对正确。