下半年石化行业投资战略

　　今年1~4月，全行业实现工业销售产值19973.7亿元，同比增长30.6%，产品产销率为98.27%，同比上升0.48个百分点。

　　1~4月，我国原油产量为6222.1万吨，同比增长1.6%；原油表观消费量为12118.9万吨，同比增长5.7%，原油对外依存度为48.7%。

　　1~4月，加工原油11223.2万吨，同比增长6.6%；乙烯373.1万吨，同比增长6.2%。

　　1~4月，氮肥产量为（折纯）1450.4万吨，同比增长5.4%。

　　1~4月，烧碱产量为（折纯）637.7万吨，同比增长11.4%；纯碱产量637.7万吨，同比增长14.2%。

　　1~4月，轮胎外胎产量为18021.7万条，同比增长14.0%。

　　石化行业景气度回落，维持"同步大势"的评级，维持对重点个股中国石化、中国石油"谨慎推荐"的投资评级。建议关注S上石化和泰山石油。

　　氮肥行业景气度持稳，估值水平已有大幅提升，维持"同步大势"评级。建议关注：泸天化和鲁西化工。

　　新材料行业，有机氟景气度回升缓慢，TDI持稳，维持"同步大势"评级。建议关注：巨化股份和三爱富。

　　纯碱行业景气度高位运行，维持"同步大势"评级，维持对重点个股三友化工、青岛碱业"谨慎推荐"的投资评级。建议关注山东海化。

　　轮胎行业景气度继续上升，维持"优于大势"评级，维持对重点个股黔轮胎、青岛双星"推荐"的投资评级，维持对重点个股风神股份、双钱股份"谨慎推荐"的投资评级。

　　国际原油价格创出历史新高

　　2007年，布伦特原油现货平均价格为71.82美元/桶，同比上升10.3%。2008年1~5月，此价格为102.74美元/桶，出现大幅上升。5月，盘中价格更是突破了130美元/桶。布伦特原油的名义价格和实际价格都刷新了历史纪录。

　　国际商品牛市仍没有结束的迹象。美元持续走弱，地缘政治的紧张，供给偏紧，都成为支撑高油价的理由。欧佩克不愿替弱势美元买单，暗中调控原油供给，使进口国吞下苦果。随着夏季用油高峰的到来，油价涨势更加凶猛。

　　国内石油市场，成品油价格管制还在继续，炼油业的亏损急剧上升，单月亏损已超过200亿元。国际成品油价格走势如图2所示，国内成品油价格走势如图3所示。

　　从两图的比较可以看出，国际成品油价格走势与原油价格走势基本同步，而国内成品油价格走势从2007年开始已经脱离了原油价格的走势。从2007年四季度开始，国际原油价格出现加速上涨，而国内成品油价格仅上调了一次，炼油业的亏损不断加大。

　　展望下半年国内成品油价格，在国内物价指数涨幅趋降之后，应该会有较大幅度的上调。但是，预计仍不能到位，炼油业亏损的局面还将继续。

　　石化行业景气度下滑

　　今年1~5月，原油价格同比涨幅超过60%。然而，绝大多数石化产品价格的涨幅在20%以内，有的甚至出现下降，如苯酚、PTA和聚苯乙烯等。

　　石化产品价格的滞涨主要由于三方面的原因：一是下游行业的景气度低迷；二是供给的大量增加；三是价格传导的时滞性。合成树脂受国内即将实现的"限塑令"的影响较大，同时近年来大量新增产能的投产也使短期内供给增加，从而导致价格疲软。化纤行业的低迷对合成纤维的影响也很大，PTA产能的增长导致其价格不升反降。相对而言，合成橡胶的表现始终比较坚挺，原因就是下游的轮胎行业景气度高。

　　展望下半年，石化行业的不确定性较大。首先，宏观调控对需求形成一定压力；其次，原油价格仍然可能处于高位，成本压力巨大。有利的方面主要是，部分供应偏紧的产品的价格可以逐步向下游传导，依然有不错的盈利能力。

　　氮肥行业景气度保持平稳

　　天然气、煤炭价格的上涨导致企业成本上升，产品价格也同步上涨。但是，由于尿素出口关税的提高，煤炭价格的过快上涨，下半年行业发展不乐观。预计氮肥行业全年实现利润与去年基本持平。

　　从供需情况分析，今年1~4月氮肥产量仅同比增长5.4%，为近年来少有的低速。原料供应紧张是主因，出口受阻对需求也产生抑制作用，对供给也产生影响。

　　虽然除尿素以外的品种价格涨幅较大，但是，国家对尿素价格的控制仍十分严格。

　　整个行业在国家支农政策的大前提下，仍将保持平稳发展的格局。

　　纯碱高位运行

　　纯碱行业景气度继续走高，1~4月，纯碱产量为637.7万吨，同比增长14.7%，增长速度为近年来最快的。出口量为46.7万吨，同比增长4.0%，说明内需增长旺盛。纯碱的市场价格更是大幅走高，企业效益明显上升。

　　国际市场需求的持续增长，导致价格不断上涨。而国际高油价的持续，使美国纯碱生产成本和运输成本大大增加，使其在亚洲市场的出口贸易竞争力明显下降，这为我国纯碱出口创造了有利的国际贸易环境。国际市场纯碱的上涨也带动了国内价格的上升，然而，国内纯碱价格的过快上涨，已经对一些下游行业的需求产生了抑制作用，如氧化铝生产。

　　展望下半年，纯碱行业可望维持高位运行态势。

　　轮胎行业景气度上升

　　轮胎行业在经历了去年的大幅增长之后，今年前四个月依然增势不减。1~4月，轮胎外胎产量为18021.7万条，同比增长14.0%。主要轮胎生产企业的经营业绩都出现了较快的增长，其中，青岛双星一季度净利润同比增长165%，增势十分强劲。

　　国内轮胎企业的增长又主要集中在载重轮胎。随着高速公路客运和货运的快速增长，以及国内载重汽车保有量的不断上升，加上良好的出口形势，使得载重子午轮胎的需求增长强劲。国内企业具有劳动力成本优势，产品价格优势，产品品牌和质量也比较过硬。在牺牲一定的环境成本下，国内企业在载重轮胎领域的优势地位可以延续。

　　轮胎行业的负面影响主要还是来自于橡胶价格的上涨。虽然世界天然橡胶的生产形势平稳，但是，原油价格的大幅上涨推动合成橡胶价格上涨，从而也影响到天然橡胶的价格走势。

　　重点个股点评

　　1、中国石化（600028）
　　公司一季度EPS为0.08元，同比下降65.8%。公司炼油板块亏损严重；化工板块景气度继续回落；成品油销售板块保持平稳；原油开采板块有所增长；财政补贴增加。二季度以来，随着国际原油价格的不断上涨，而国内成品油价格维持不变，公司炼油业务的亏损急剧增加，预计中期业绩将低于一季报水平。
　　展望下半年，随着国内物价指数涨幅趋降，成品油价格将会上调，公司炼油业务的亏损会有所降低。人民币升值对公司也较为有利，能够对冲部分损失。在能源、原材料供应紧张的大背景下，公司作为国内第二大的原油生产商和最大的石化产品生产商，其战略性地位更显突出。在承担一定的社会责任的同时，也能够找准企业的价值平衡点。

　　2、中国石油（601857）
　　公司今年一季度EPS为0.14元，同比下降28.6%。随着原油价格的上涨，公司上游业务获益颇丰。然而，原油特别收益金的收取，使公司上游利润减少了约30%。
　　成品油价格不到位，使公司的炼油业务产生了巨额亏损。公司的油气产量和接替量都保持良好，拥有资源的价值量大幅提升。但是，由于炼油业务的拖累，预计中期业绩同比将有较大幅度下降。
　　展望下半年，公司炼油业务的亏损可能减少，其他业务的盈利水平将不低于上半年水平，预计全年业绩同比下降20%左右。公司是我国最大的油气生产商，拥有我国油气资源的60%以上，随着能源价格的不断上涨，公司的内在价值也在不断提升。同时，公司下游业务的发展也十分迅速，市场份额稳中略升。随着国内成品油定价机制的逐步市场化，公司的盈利水平还有较大的增长空间。

　　3、三友化工（600409）
　　公司一季度EPS为0.23元（送股后），同比增长251.1%。公司为我国主要的纯碱生产企业之一，年产160万吨以上。我国纯碱行业总体为供略大于求，去年以来行业的景气度快速上升，公司的盈利水平也大幅提升。公司的氯碱产业也不断壮大，盈利能力良好，已经成为又一重要的利润来源。目前，公司通过增发将涉足有机硅领域，使得公司的产品线进一步拉长，既是培育新的利润增长点，又能分散经营风险。
　　展望下半年，公司的各项业务都将保持良好的发展态势，全年业绩有望增长100%以上。

　　4、青岛碱业（600229）
　　公司一季度EPS为0.08元，同比增长97.8%。公司是我国大型的纯碱生产厂家之一，年产纯碱70万吨。同时公司的主导产品还有尿素何复合肥。得益于纯碱行业和化肥行业的高景气度，公司的经营业绩出现大幅增长。最近，公司推出了定向增发方案，募集资金将投向复合肥增产项目和硫酸生产项目。公司生产的复合肥主要为高档次产品，具有差异化竞争优势，产品的销路和盈利能力都不错。
　　今年以来，国内硫酸价格大幅上升，公司拟利用青岛石化副产的硫磺为原料生产硫酸，具有成本优势，盈利前景看好。
　　展望下半年，公司的各项业务都将保持良好的发展态势，全年业绩有望增长50%以上。

　　5、双钱股份（600623）

　　公司今年一季度EPS为0.02元，同比增长15.5%。公司是我国轮胎行业的龙头企业之一，具有年产各类轮胎约600万条的生产能力，规模和效益均居同行前列。
　　随着行业景气度的提高，公司的盈利水平也将提高。此外，公司十分可观的金融资产的出售，也会给公司带来大量的现金流，有利于改善公司的财务状况。定向增发一旦实施，公司的负债率将下降到合理水平。
　　展望下半年，公司的轮胎主业将保持平稳，金融资产的出售情况对公司全年的业绩影响较大。

　　6、风神股份（600469）
　　公司今年一季度EPS为0.15元，同比增长36.5%。公司是我国工程轮胎的龙头企业，具有年产各类工程轮胎30万条的生产能力，并将扩产到45万条。工程轮胎是我国轮胎企业的优势品种，且具有较高的盈利能力。同时，公司的载重轮胎业务也表现出了良好的增长潜力，子午化率不断提高。最近，公司的定向增发已经获批，实施后将进一步增强公司的资本实力，为公司今后的发展奠定坚实的基础。展望下半年，公司的定向增发能否顺利实施对公司有较大影响，全年业绩有望增长30%以上。

　　7、黔轮胎（000589）
　　公司今年一季度EPS为0.10元，同比增长26.5%。公司是我国轮胎行业的主要生产企业之一，具有年产各类轮胎约400万条的生产能力，规模和效益均居同行前列。公司的主导产品，全钢载重子午胎的毛利率为20%，盈利能力较好。目前在营业收入中所占比例为55%，利润贡献接近80%。公司自筹资金4.39亿元，建设了"40万套高性能载重子午轮胎项目"将于今年投产，预计将增加利润20%以上。
　　展望下半年，公司仍将保持稳健的增长态势，预计全年业绩同比增长20%以上。

　　8、青岛双星（000599）
　　公司今年一季度EPS为0.06元（定向增发后），同比增长165.0%。公司具有各类轮胎产能约850万套，其中子午轮胎近600万套。公司已实施定向增发6980万股A股，价格为5.73元/股，募集资金将全部投入130万套/年全钢子午轮胎项目。该项目已经在建，预计在明年年初投产。全钢子午轮胎是公司的拳头产品，利润贡献占60%以上。因此，新项目的建成投产，将极大地提升公司的竞争实力和盈利水平，增厚每股收益。
　　展望下半年，公司仍将保持快速发展的态势，预计全年业绩同比增长50%以上。