煤气化:盈利稍超预期 提升整合速度

　　2007 年报显示，公司全年实现主营业务收入34.26 亿元，同比增长27.49%；主营业务利润3.96 亿元，同比增长65.01%；归属于母公司的净利润2.67 亿元，同比增长86.36%；摊薄EPS0.68 元，略高于我们前期预测的0.64 元；分配预案每10 股送3 股派1 元(含税)。

　　全年产品生产情况。焦炭方面，07年底，公司通过收购大股东煤气化集团所属焦化二厂53%的股权，提高公司焦炭权益产能48万吨；煤炭方面，公司通过对下属三个煤矿技术改造，07年的煤炭产销量均有所增长。

　　公司业绩大幅增长主要由于焦炭业务毛利明显好转。作为占公司营业收入55%的焦炭业务，07年的毛利率大幅增加至30.7%，显著高于其他上市焦炭企业，也高出公司06年毛利率13.2个百分点。公司焦炭业务毛利率大幅增长，一方面由于去年焦炭行业景气走强，焦炭价格快速上升，公司所在太原地区焦炭价格由去年初的1000元左右上涨到去年年底的1600元，上涨幅度接近60%；另一方面公司注意控制焦炭生产成本，仅战略性储煤就为公司节约成本3000万元，此外公司部分原料煤可以自给也降低了公司的购煤成本。

　　整合地方煤炭和焦炭产能提升未来业绩。煤炭方面，公司拟在2008年对地处霍西煤田的灵石县圪台煤矿进行整合，并将现有30万吨/年产能，改造为60～90万吨/年；同时拟在2008年对地处霍西煤田的蒲县郭家山煤矿进行整合，并将该矿产能由目前的30万吨/年改造为60万吨/年。焦炭方面，公司拟通过联合、兼并、参股等低成本扩张方式，整合新的焦化厂，提高焦炭生产规模。

　　预测08年公司归属于母公司净利润同比增长59.26%，EPS1.03元；09年EPS 1.23元；虽然我们认为短期内，公司煤气业务巨额亏损局面难以有效改善、整合地方焦炭仍然具有不确定性，以及公司焦化企业转移出太原市区对公司业绩影响程度仍然有待观察，但是较长期看，随着居民用煤气的减少以及龙泉煤矿的投产、煤矿技改项目的完成和整合地方煤炭资源，都会提升公司的投资价值，我们给予公司“增持”的投资评级。