江西铜业:硫酸价涨填补铜冶炼利润减少

　　铜矿资源超预期增加。按照五矿集团最新公布的资料显示，中国五矿和江西铜业联合收购的北秘鲁铜业公司的铜资源储量增加了1倍以上。铜、金、银、钼储量分别在原先预测的基础上进一步提高了17.56%、13.95%、26.33%、18.40%，进一步提升公司内在资源价值15%以上，整体资源价值增幅在65%以上。

　　硫酸大幅涨价弥补铜冶炼业务利润下滑。由于TC/RC下调21%，公司外购铜精矿的冶炼业务本身处于亏损状态。08年外购铜精矿炼铜业务同比07年减少利润3.88亿元，净亏6943万元。但由于硫酸大幅涨价，08年制酸业务净利润在19亿左右，按07年价格同比增加13亿元，完全可以弥补铜业方面的利润下滑。

　　自产矿石增量近期有限，远景光明。2011年以前自产矿增量有限，至2012年自产矿34.1万吨/年，自给率达48.7%。所得税调整对业绩有一定影响。受所得税调整影响，公司业务中硫酸、贵金属等产品税后净利润将减少10%左右，而电解铜产品税后净利润将减少5%左右。

　　投资建议。我们预计公司于2007-2009年每股收益分别为1.48、1.79、1.99元。考虑到公司矿产资源的超预期增加，以及公司在国内铜加工行业中的龙头位置，公司良好的经营业绩，完整的一体化产业链，我们给予公司买入评级，未来12月的目标价为71.48元，相当于08年40倍PE估值水平。

　　风险提示。1、海外矿山开发存在较大不确定性；2、公司主营产品价格如若出现较大波动将影响公司经营业绩；3、不可预知的重大气候地质灾害疾病等因素将对公司经营业绩有一定影响。