今年有色金属市场投资策略

    2007年有色金属强势依旧

    在2006年铜、铝、锌大幅涨价后，2007年铅锡镍价格也大幅提升。随之引发的是板块指数涨幅最高达390%，远远超过沪深300指数。

    一方面由于供需关系依然没有得到根本扭转，一方面由于资源商品的价值逐步得到投资认同，加上全球通胀渐趋严重的形势推动，2007年金属商品整体保持了上升的走势。从价格变化看，大品种金属领涨2006年，小品种金属领涨2007年。2006年金属铜、铝、锌平均价格较2005年分别上涨90%、34%和133%，小品种铅、镍、锡价格涨幅稍弱。在2007年，小品种金属铅(99%)、镍(59%)、锡(67%)的同比升幅，则远超大品种铜(7%)、铝(3%)、锌(2%)的价格升幅。

    行业景气周期基础并未动摇

    在美次债危机发生后，最新的国际货币基金组织报告对2008年全球增长的预测下调了近0.5个百分点，并认为金融市场的动荡、潜在的通胀、石油市场和外汇流入新兴市场等成为未来经济的干扰因素；经合组织领先指标从6月开始也出现了掉头向下的走势。

    由于金属需求与宏观经济发展呈正相关，因此未来经济的走势，影响着金属的需求增速。从当前的经济指标看，9月份之后主要经济体的采购指数出现了下调，美国的房地产行业衰弱势头也未见好转，因此宏观经济的变化不免让人担忧未来金属的需求增长。

    从需求面看，当前经济的减速引发金属的中期消费的担忧，但随着发展中国家成为全球消费的主要增长点，未来消费是否出现下滑仍待观察；从供给面看，全球矿业资本投入的加大，预示着对于行业景气周期持续的乐观期待。我们认为2008年金属供需总体趋于弹性紧张的状态。结合库存仍未走出历史低位，以及资源商品逐步得到投资认同，可以预料有色金属行业的景气因素并未消弭。

    短期供给增速有限

    根据世界金属经济的预计，2007年全球有色金属行业勘探投资近106亿美元，统计的国际16家主要的矿业公司在2004-2006年资本开支符合增速为57%，国内有色金属矿采选行业固定资产投资同比增幅为67%。资本投入的高速增长，反映出全球资本对于矿业景气周期运行的乐观期待。

    从矿山开发所需要3~5年的建设周期考虑，2003年以后投建的相关的开工项目陆续在2006之后逐渐竣工，而相应的2006年投建项目在2009年之后达产。受益于2006年以来资本投入增长，矿山产能的快速释放预计在2010年前后逐步释放出来。

    从整体上看，我们对于2008年全球金属的供给持稳健增长的看法，短期出现矿山产量快速增长的期待应难能实现。金属铜供需紧张的关系预计在2008年有所舒缓，但总体仍然偏紧；在春季消费回暖的推动下，铜价存在反弹的动力。压制铝价的主要因素在于供给增长过快，近期上升动力来自于成本的推动，长期更依赖于消费的持续增长。

    库存仍未走出历史低位

    从行业近10年的运行看，商品库存从1996年高位快速下滑，在2000年经历低点后稳步攀升；在经历了2003-2004年的供给宽松时期后，当前的库存仍然处于历史的低位。因此自2005年以来金属供需紧张的问题，在2007年依然没有得到根本性的改善。

    由CRU统计口径，2005年以来，生厂商库存和流动环节的库存占全球库存比例总体呈下降的趋势，而交易所库存占全球总库存的比例相应提升。而从目前的LME库存看，多数金属的库存尚不足以支持全球一周的消费需求，其中铝、锡、铜、锌、铅、镍次第紧张。因此从目前的位置判断，金属尚未从供需紧张的关系中走出。

    资源商品得到投资认同

    目前的金属价格位置，一方面由供需关系推动，一方面由于全球资金流动充裕造成。各个基本金属供需关系存在紧松差异，但过剩的投资资金对于各金属价格的助推效应却是一致的。

    由于工业品的供给增速弹性较大，因此失衡的供需关系更容易修补；而资源商品走出供需弹性紧张所需要的更长周期，和资源的稀缺性及有限性，支撑了相关商品价格的巨大升幅和持续走强。从资源型商品的价格升跌看，十年中CRB能源商品价格指数涨幅接近260%，基本金属涨幅为230%，贵金属为195%。对比其他CRB商品价格指数变化，资源商品无疑获得了资金的更多青睐。

    目前美元仍处在贬值的通道中，在流动性过剩问题尚未根治、全球通胀升温的环境中，资源商品仍有望成为未来资金的主要投资标的。

    由于目前的库存水平依然处于历史的低位，金属商品的价值逐步得到投资认同，同时从供需关系看，2008年供需关系总体依然偏紧；因此，我们认为商品牛市的景气因素并未消弭，支撑有色金属价格高位的基础依然存在。