石油化工:产业总体趋好 结构分化显著

　　2008年，中国宏观经济将继续保持快速增长的势头，重化工业化将带动石油石化产品需求高速增长，我国石油和化学工业市场空间将进一步加大，石化行业将成为投资重点。虽然行业景气持续增长，未来3年复合增长率14.1%，但受原料价格传导及节能减排、环保因素、资源税收及央企上缴等政策影响，出现结构性分化，我们寻找结构分划之受益者。

　　宏观经济仍将高速增长

　　中国的宏观经济快速增长的势头不会根本改变。处于工业化、城镇化和国际化进程中的中国经济仍具有强劲的增长动力，我们预计中国未来几年GDP增速可超过11%，并继续高速增长。

　　从投资需求来看，由于在建工程项目投资规模较大，惯性作用将导致其增幅仍将保持较高水平。同时，支持投资增长的因素还包括：在党的十七大召开、地方政府换届以及奥运会临近的形势下，地方政府上项目、增投资、促增长的热情不会明显降温；由于信贷充裕、利润增长，将导致民间投资继续活跃；国内经济增长和市场繁荣，也将吸引外商直接投资保持一定水平的增长。

　　受收入增长驱动以及政府支出向卫生、教育领域倾斜的影响，2007年以来，消费增长稳中趋活，社会消费品零售总额增速已连续10个月呈现出加速上升的势头。随着经济增长和企业整体效益提高、就业增加和农业丰收，城乡居民收入水平有望在2008年继续提高，消费需求平稳快速增长的势头也会得以延续，将对经济增长产生稳定的拉动作用。

　　2008年，中国石油化工行业投资增速将明显加快，总工程量要远大于以前几年，主要有南堡油田及相关炼油、乙烯项目，独山子大炼化项目，龙岗、普光特大型气田项目，西气东输二线及渤海、黄海、东海、南海等海洋油气田开发。

　　重化工业化提升行业需求

　　在39个工业大项中，中国的制造、冶金、机械、器材、石油化工等重型工业的比重达到了50%以上，这标志着中国工业进入重化工业时期，标志着中国经济进入了新的增长时期。重化工业化是中国经济新一轮增长的最为显著的特征。政府、学界和企业界显然已经取得了这样的共识：重化工业化是中国经济不可逾越的阶段，在重化工业阶段基础设施、交通能源、钢铁、汽车、建筑建材等行业将高速发展，势必会带动中国石油石化产品产业链需求持续旺盛，消费高速增长造成众多石油石化产品供不应求，出现了巨大的供应缺口，因此，TDI、粘胶纤维、染料及印染助剂、草甘膦等农药价格上升成为亮点，故重化工业化将推动中国石油石化产品需求高速增长。

　　结构性分化中寻找机会

　　根据国家统计局公布的数据，15625户石油和化学工业企业利润自2003年起集体出现大幅度增长，直到现今一直保持着两位数以上的行业增速，如2003年全行业共实现销售收入17963.3亿元，同比增长26.33%，实现利润总额1761.46亿元，同比增长43.59%。2006年共完成增加值5600.56亿元，同比增长18.43%，实现销售收入42028.74亿元，同比增长27.41%，实现利润总额4377.41亿元，同比增长18.25%。

　　石油化工行业的上升周期形成主要是行业特点影响供需结构变化，进而推动行业周期变化，2003-2007年间，世界范围内新增装置相对较少，而需求随着经济的增长而不断增长，故此期间多数石油产品价格更有利于供应方，石油化工行业在上升周期运行。但受原料价格传导及节能减排和环保因素影响，出现结构性分化。由于寻找十分细的分化结果很难，也不准确，我们不必判断十分细化的结构分化结果，只要在其中找到产品价格上涨而原料价格不涨的子行业或公司，并注意应该回避的子行业即可。

　　具体包括：1.新材料和新领域精细化工，TDI价格大幅上涨，原料价格不变。2.农药，低毒环保农药面临政策机遇，关注草甘膦等产品毛利大幅上涨；3.化纤，粘胶纤维毛利继续上升成为亮点；4.化肥，国际油价带动化肥价格而产业政策保护肥用能源不提价。

　　催化剂：并购与重组

　　在中石油要约收购3公司、中石化要约收购4公司后，中国石化(600028)控股子公司武汉石油(000668)、石炼化(000783)以及中国石化集团旗下的北京化二(000728)相继重组。2008年受高油价及节能减排、环保政策影响，石油化工企业将面临较大的成本压力，一些没有竞争优势的小企业(如缺少资源的小炼厂)难逃“关停并转”厄运，面临被大企业集团的整合，因此2008年行业并购整合加剧，是另一投资主线。

　　2008年关注中国石油集团、中国石化集团、中国化工集团、四川化工集团的并购与重组。中国石油集团应关注大庆华科与中油化建的整合。中国石化集团应关注泰山石油、上海石化、仪征化纤的整合，因其占中石化市场地位的重要性进行换股要约收购的可能性较大。中国昊华化工集团、中国蓝星集团也存在不少公司整合的可能。此外，四川化工集团的并购与重组也可能进行。