钢铁产业营利空间将面对双重压力

　　供大于求矛盾加剧 生产成本继续上升

　　下半年，国内钢铁行业可能面临供大于求矛盾加剧、生产成本继续上升从而使利润空间缩小的不利局面。但钢铁行业依然具备合适的投资机会，后期应将目光逐步转移到企业并购重组和整体上市方面。

　　供过于求将逐步加剧

　　综合对生产、消费、进出口的形势分析，可以判断下半年国内钢铁供应将超出正常的国内消费和出口量，供求矛盾将逐步加剧，从而将导致国内钢材价格疲软，其中基数大、增速快的产品如热轧板卷的供需矛盾将更为明显。

　　供给方面，国内钢铁生产持续高速增长。今年1－7月，粗钢、生铁、钢材（含重复材）分别同比增长18.5%、16.5%和24.30%。中国联合钢铁网对全国370多家钢铁企业2006年项目建设情况及其发展规划的调查统计结果显示，2003－2005年是我国钢铁产能高速扩张期，2006－2007年则是钢铁产能释放高峰期，2008年以后将进入低增速期。同时，由于钢铁行业工艺技术装备水平的提高，以及钢铁企业由于对先进技术的掌握而导致投资利用效率提高，07年产能仍将高速释放。因此总体来看，可以预期下半年钢铁产量增速虽有所放缓，但仍将以高速增长。通过对上半年产量增速进行回归，可估算出全年粗钢产量将达到5亿吨左右，同比增速将达到18.3%，基本符合市场预测。此外，值得关注的是，落后产能的淘汰形势较为严峻，对钢铁产品社会供应的减少影响有限。尤其是大部分落后产能并不是简单直接淘汰，而是通过改扩建间接淘汰，从而导致实际新增产能的大幅增加。

　　需求方面，国际国内钢材需求将保持稳定。国内上半年GDP和固定资产投资继续高速增长，钢材消费下游主要行业，如建筑、机械、造船、家电仍保持稳定增长。根据相关部门的预测，制造业投资将保持27%左右的增速，房地产投资将增长25%左右，交通运输业投资将增长29%左右，电力、热力的生产与供应业投资将增长12%左右。国内钢铁表观消费上半年增速9.5%，下半年预计略有加快。假设固定投资增长26%，GDP增长11%，预测粗钢全年表观消费增速约10%，按去年全年粗钢消费3.98亿吨水平，全年粗钢消费约4.38亿吨。

　　而出口数量受政策因素影响将从高位回落。尽管IMF预测近两年全球经济形势良好，国际经济的强劲将拉动国际钢材需求，但目前促使我国钢材出口的因素不仅仅是国内外市场价差大小，更受到贸易摩擦压力和国家可能采取的更加严厉的行政调控手段的影响。因此，预计下半年钢材出口绝对量将从高位下滑，上半年的高速出口增长将不再持续。

　　从库存情况来看，今年上半年重点钢铁企业的主要钢材品种库存从5月开始大幅上升，则侧面证实了国内供应逐步大于需求的状况。而同期社会库存则保持在低位，体现出市场对后期钢材价格走势报观望的态度，市场的积极性未得到有效恢复，基本面表现为低库存、低需求。

　　成本快速上升 利润空间缩小

　　钢铁生产主要原辅材料价格持续高速增长，下半年预计继续维持在高位，导致钢铁生产成本的大幅上升，加上钢材价格的疲软，上下游双方因素极大压缩了产品的利润空间，钢铁单位利润率将大幅下滑。由于产量的进一步增加，预计下半年行业整体利润与上半年相比基本持平，但增速将会大幅下滑。

　　上半年钢铁企业的炼钢生铁制造成本同比上升8.34%，主要是外购原料、燃料费用上升造成的。近一年来，矿石、煤炭焦炭、铁合金等原料价格都在大幅度上涨，有的品种涨幅高达50%-100%，导致钢铁生产成本不断增加。

　　由于目前国家正在准备推行资源价格体制改革，许多资源性产品成本将会升高，包括下半年国家计划实施的煤电联动政策，未来电价、水价等资源性产品提高已是必然。煤焦炭的价格则由于政府不断增加对煤炭生产的税收，包括提高资源税、征收可持续发展基金、矿山环境治理恢复保证金、煤矿转产发展基金等，预计今年下半年及明年，煤炭、焦炭价格仍会处于高位。而铁矿石市场在国内钢铁产能仍在扩张的情况下，需求旺盛，下半年的价格难以下调。未来中国钢铁企业采购的铁矿石成本可能还要上升。7月13日，瑞银（UBS）发布报告称，铁矿石价格涨幅可能会远远超出原先预期，因全球钢铁生产的增长速度超出原先预计。预计在2008年4月1日至2009年3月31日的销售年度，铁矿石价格将再上扬25%，而原先仅预计其增长10%。此外，国内生铁和废钢资源依旧偏紧，后期即便下跌也不会出现大幅度调整。

　　上半年重点钢铁企业利润同比增速逐月下滑，而价格下滑和成本上升将导致下半年的单月利润将低于上半年高峰期，由于产量的增长，总体上下半年利润将与上半年基本持平，但增速将大幅下滑。乐观估计下半年增速可能下滑至30%－50%，远低于上半年的110%。此外，由于上半年市场钢铁产品需求旺盛，钢铁生产企业作为供给方处于强势地位，因此大部分钢材产品出厂价高于市场价，产生较为明显的价格倒挂现象，也就是说钢铁生产企业通过价格倒挂现象挤占了流通环节的利润。但这种现象不可能长期持续下去，同时随着年底对经销商的返利活动，钢铁生产企业的利润将进一步缩减。

　　投资策略

　　在下半年钢铁行业整体增速下滑的同时，依然具备合适的投资机会。后期应将投资因素逐步转移到企业并购重组和整体上市方面进行考虑。

　　从长期来看，关注具有持续竞争优势的公司。主要是在未来市场份额中占据优势的公司，并能够通过规模优势发挥其技术和品牌优势，在原材料和产品价格谈判中处于强势地位，并能在并购中进一步实现强者弥强的公司。如宝钢股份、鞍钢股份、武钢股份等龙头公司。

　　从短期看，我们关注受市场波动影响较小的公司。如具有独特产品优势的公司，如武钢等；以市场价格相对坚挺的长材和中厚板为主要产品的公司，如马钢股份、唐钢股份、济南钢铁等；此外还关注具有自有资源、受原材料上涨影响较小的公司，如鞍钢股份、承德钒钛、攀钢钢钒等。这些公司在产业链上下游中的优势将导致其利润水平高于平均水平，受市场波动影响也较小。

　　关注有整体上市预期的公司，攀钢钢钒、酒钢宏兴、南钢股份、莱钢股份等。大部分钢铁公司在刚上市时，一般将生产的前端工序放在上市公司之外，在原材料价格快速上涨和钢铁前端工序利润增加的现在，将其收购进入上市公司，不仅能明显增厚公司业绩，而且能大幅减少关联交易。

　　关注有并购预期的公司，包钢股份、韶钢松山、邯郸钢铁、马钢股份等。钢铁业的并购重组是国家政策所鼓励的方向，并购重组将是下一步国内钢铁行业的主旋律，未来数年内，行业的兼并与重组将层出不穷，一方面为行业龙头提供了做大做强的机遇，另一方面也给了中小钢提供了溢价的空间。上述几家公司或地理位置优越或产品结构较好，且有一定的规模效应，出于自身发展的需要，我们认为和国内龙头钢铁公司重组的可能性较大。