赤天化拓展新战略走向煤化工业

　　贵州赤天化股份有限公司（以下简称“赤天化”）4.5亿元可转换公司债券在上海证券交易所公开申购。此次发行的债券期限为5年，自2007年10月10日始，至2012年10月10日止，利息每年支付1次，第一至五年的利率分别为1.5%、1.8%、2.1%、2.4%和2.7%。在2008年4月10日之后，可转债可随时转股。如果到期不转股，公司将还本付息。在转股期内，如果公司股票价格高于可转债，可转债转股后所得收益将超过债券本身。

　　赤天化是贵州省科委认定的高新技术企业和国家产业政策重点扶持的农用化工企业。公司主营业务为尿素生产和销售。赤天化目前尿素产量占贵州省化肥总量的50％，氮肥总量的70％。截止2006年12月31日，公司总资产17.34亿元，净资产11.69亿元。2006年实现销售收入8.5亿元，实现净利润1.7亿元。

　　作为典型的气头尿素企业，在尿素市场和政策急剧变化的大环境下，赤天化面临着天然气紧缺、成本上涨、外地产品入侵本地市场、国家财税优惠改革等多重压力，走多元化投资和技术改造路线成为赤天化的战略选择，这也是此次可转债发行的深层次原因。

　　赤天化发布的可转债募集说明书显示，天然气成本占赤天化尿素成本构成的50%-60%。由于贵州天然气资源缺乏，天然气供应长期不足，公司产能未能达到最大限度发挥，制约了赤天化的盈利水平。2004年、2005年和2006年，赤天化天然气缺口分别为7744万立方米、7331万立方米和8838万立方米，由此导致的尿素减产量占当年实际产量的比重分别为16％、14.5％和17.98％。

　　国内化肥生产企业使用的天然气价格，明显低于国际市场。业界普遍预期，国内天然气价格近年内终将上升，与煤头尿素企业相比，气头尿素企业将会表现出更多的成本劣势。作为气头尿素的代表，赤天化转向煤头尿素甚至煤化工自是顺应形势的最佳选择。

　　天然的地理环境因素，一直保护着赤天化的发展。由于运输不便及运费高涨等原因，外省化肥很难进入贵州市场。长期以来，赤天化的目标市场以贵州本省为主，因此，国内尿素市场的轻微变化对赤天化影响不大。如果能源、运费继续涨价，赤天化在贵州本地市场的业务无疑将得到进一步加强，至少不会受到更大冲击。然而，国内尿素产能过剩局面已经成形，部分专家预测国际尿素产能过剩局面将在两年内来临。在微利的供方时代，地理与运输的屏障作用将会弱化，赤天化在贵州氮肥市场的“独霸”局面将面临前所未有的挑战，这将是影响赤天化盈利能力的首要因素。

　　2004年、2005年和2006年的利润数据表明，增值税减免的优惠占赤天化当年利润总额的比率分别为21.11%、10.00%、3.23%。随着市场政策的透明和产能过剩局面的形成，尿素的税收优惠将发生变动，进而削弱赤天化的盈利能力。相对于其他的负面影响，这一因素对赤天化的盈利压力显得尤为急迫。

　　有关人士进一步认为，赤天化的出路在于“走出贵州”的外向型和多元化战略。赤天化董事长郑才友表示，在建的天福煤化工、金赤煤化工、纸业和药业将是公司未来新的利润增长点。其中，纸业公司的规模为年产25万吨优质竹浆，产值预计15亿元人民币。

　　此次募集资金，将用于贵州桐梓的三个项目建设。一是煤化工基地公用工程项目，二是年产11.2亿立方米煤气化项目，三是50万吨氨醇联产及化肥项目。目前，该批项目已进入施工平场阶段，设备的EPC招标已基本结束，预计最快能在2009年年底建成，最迟2010年年初建成投产。

　　这三个项目的建设，体现了赤天化多元经营的新思路。赤天化总经理戴选忠表示，系列项目规避了天然气单一原料的风险，拓展了煤化工发展的领域，延伸了产品结构，丰富了产品品种，增强了赤天化的企业竞争力。

　　据悉，此次所筹资金不能完全满足赤天化以后的财务需求。可转债发行成功后，赤天化可能还会通过银行贷款、资本市场再融资等方式进一步筹集资金，以满足年产30万吨合成氨、15万吨二甲醚和后续资金需求。但董事长郑才友表示，赤天化目前还没有增发股票和整体上市的意向。相关人士认为，系列资本运作实施后，赤天化的负债率和财务压力将会进一步加大。