【第一财经日报】易世达：余热发电将迎发展黄金期 业绩超预期概率大

　　只要和“绿色经济”相关，就能成为资本市场上的“宠儿”。这一说法在易世达身上得到了又一次的印证。

　　在节能环保概念的光环之下，易世达未上市就受到了很大的关注。公司的发行市盈率高达90倍，发行价格为55元。

　　上市之后，公司股价一路上涨，11月16日一度上冲97.8元，这时距离公司上市不过短短一个多月的时间。近期，随大盘调整公司股价有所回落。12月24日，公司报收84.10元，当日下跌了2.41%。

　　余热发电市场容量巨大

　　据了解，易世达主营为余热发电生产线的研发、设计和工程承包等，目前公司的主要利润来源于国内水泥行业余热发电领域。

　　所谓余热发电，是利用生产过程中多余的热能转化为电能的技术，它不仅能够节能，还有利于环境保护。

　　“余热发电是资源再利用的良好写照，符合节能环保的概念。该技术的运用种类很多，市场发展前景较好，目前市场上多以高耗能行业如水泥、钢铁企业的利用为主。”中投顾问环保行业研究员侯宇轩在12月23日接受第一财经日报《财商》记者采访的时候表示。

　　而资本市场之所以看好余热发电，很大程度上在于国家政策的支持。根据国家工业和信息化部发布的《新型干法水泥窖纯低温余热发电技术推广实施方案》，计划2010~2013年，使日产量2000吨以上的新型干法水泥生产线余热发电配套率达到95%以上。

　　分析人士认为，余热发电行业属于国家大力鼓励发展的行业，对于国家实现节能减排的目标作用明显。随着我国节能减排政策的继续推进，公司所在的水泥余热发电领域正处于大发展的黄金时期。

　　招商证券(600999,股吧)根据公司的招股说明书预测，截至2015年，国内水泥行业余热电站工程需求将达到900余条，以每条生产线投资额3000万元计算，总投资额约270亿元，按照公司规划，其市场额达到20%，那么，公司5年内将获得54亿元的订单，10亿~11亿元/年。

　　而记者了解到，公司2009年的主营业务收入为3.92亿元。

　　“易世达所处的行业还是很不错的，余热发电市场发展潜力巨大，其中，国内外水泥行业余热发电市场容量较大。公司未来增长点主要看市场份额的增长以及募投的合同能源管理项目的发展。”上海一私募人士表示。

　　过分依赖水泥行业存隐忧

　　“公司较为明显的优势就在于拥有创新技术以及研发团队，这在新兴行业中是企业发展的重点。”侯宇轩表示。

　　他认为，从最初的为水泥生产企业提供水泥窑余热电站的技术服务和成套设备扩展至工程设计、安装调试、工程总承包以及合同能源管理，易世达的业务范围已经涵盖了余热发电业务全过程，这是公司近几年来比较成功的战略布局。

　　事实上，水泥行业的余热发电前景被看好，但不可否认的是，公司现阶段对水泥行业过分依赖也是企业的隐患。或许正是基于这方面的考虑，近几年来公司开始逐渐向钢铁、冶金、化工、玻璃等行业拓展，并投运了多家余热电站。其中，钢铁厂余热、余压利用部位多达六七处，被认为市场容量有望大于目前的水泥市场，同时也是公司最看好的领域。

　　数据显示，目前钢铁领域余热发电推广的比率仅为10%左右。招商证券电力行业分析师彭全钢认为，随着国家对节能要求的进一步提高，钢铁行业的余热发电市场空间十分广阔，预计市场容量可以达到300亿元。

　　除此之外，公司还将目光投向了海外，承建了印度博拉5条水泥生产线。

　　“总体来讲，公司的余热发电业务，短期内在水泥业将快速饱和，中期看在钢铁领域市场份额将逐渐扩大，远期看公司在国际市场的开拓也将有所收获。”彭全钢认为。

　　但是，对于公司的业务扩张之路，也有不少分析人士态度谨慎。“虽然余热发电技术类似，但是毕竟隔行如隔山，公司要进入其他领域面临的技术挑战也相当大。由于涉及到行业内产品的生产过程，余热发电可能会对生产过程中的各项指标产生一定的影响。”侯宇轩说。

　　同时，他还认为，公司的融资能力能否跟上企业扩展的步伐也是非常关键的一点。从目前来看，公司的控制费用能力相对较强，但随着规模的扩大，公司的管理模式、运行机制等方面将面临更大的挑战。

　　年报高送转可期

　　从公司之前公布的业绩来看，似乎并没有“辜负”外界对其的期望。

　　三季报显示，公司实现营业收入42053.58万元，比去年同期增长49.64%；归属于母公司的净利润为5411.73万元，比去年同期增长101.79%。

　　值得注意的是，公司的经营活动现金流量净额今年1~9月份较上年同期增长238.54%。据了解，这主要是公司加强应收账款的管理，对正执行合同的预收款按合同进度加紧催收所致。

　　招商证券认为，公司正处于快速发展的上升通道，未来成长空间广阔，预计2010~2012年公司每股收益分别为1.17、1.68、2.23元，复合增长率将达到37.9%，对应的PE分别为77、54、40倍。公司目前股价虽然已经反映其近两年的业绩，但是考虑到未来较高的成长性，业绩超预期的概率较大，给予公司2012年业绩45倍PE，目标价95~100元。

　　该券商指出，公司的潜在业绩超预期因素一方面在于国家政策的支持下，其合同能源管理业务有望超预期；另一方面，随着国际余热发电市场由起步进入到快速成长阶段，公司海外市场将获得较快成长。

　　到目前为止，共有10家机构对易世达2010年度业绩作出预测，预测净利润平均值为0.69亿元,预测摊薄每股收益平均值为1.1748元。

　　另外，作为一家业绩不错的公司，易世达也有着较强的高送转预期。据了解，今年前三季度，公司的每股收益为1.23元，每股未分配利润为1.77元，每股公积金为14.25元。

　　风险提示：

　　公司享有15%的企业所得税优惠，将来若无法继续享受该税收优惠，将对公司未来净利润产生一定影响；水泥行业发展如减速，余热发电市场增量需求将减少；另外，公司合同能源管理存在业主无法正常经营而导致投资达不到预期回报的风险，或者业务不能按期收款的风险。

　　原文发布地址：http://stock.hexun.com/2010-12-25/126404291.html （第一财经日报）