【证券日报】上海家化花落平安集团新东家面临未来资金支持之考

　　上海家化今日公告，接上海市国有资产监督管理委员会通知：2011年11月7日，上海联合产权交易所发布上海家化（集团）有限公司100%股权转让竞价结果通知，上海平浦投资有限公司为上海家化（集团）有限公司100%股权受让人。

　　
　　根据国资监管规定，上海国资委与上海平浦投资有限公司签署产权交易合同后，还需报相关部门批准。
　　
　　平浦投资为平安信托旗下平安创新资本全资子公司。“嫁女儿”也许是上海国资委和上海家化现任管理团队的初衷，如今终把女儿嫁给了平安集团。
　　
　　日前，上海家化曾发布公告，承诺如公司发展情况依然良好，经营活动产生的现金流量净额持续增长，除股权激励增发外，不提交其他任何形式的再融资方案(含票据及债券融资)。
　　
　　此则三年不募资的公告一经发出，即被媒体称为“毒丸计划”，矛头直指参与此次竞购其大股东地位的海航集团。
　　
　　虽然目前家化现金流充裕，但是在家化未来预期的海外并购中肯定还是需要资金支持。
　　
　　此次家化集团100%股权挂牌51亿元，其中家化集团持有的上海家化股权作价43.9亿元。按照上海家化因改制停牌时的市价计算，上海家化集团所持上海家化股权的市值高达59亿元，加上其他资产，家化集团100%股权作价高达70亿元。
　　
　　从上海家化的盈利能力来看，2010年实现30.94亿元的营收，净利润2.76亿元，净利率8.9%，分别比上年增长15%和18%。
　　
　　根据中金公司9月7日的分析报告，2010年上海家化的市盈率为57倍，并预测根据当前股价对应的2011年和2012年市盈率为37倍和29倍。
　　
　　而家化这次开出的价格差不多是P/S(估值/营收)的5倍，但从国际上这个行业的惯例来看，基本上是4倍多一点。加上未来3年不能融资的承诺，似乎证实了一点，未来不管谁入驻，谁做东家，其未来对上海家化的投入都将是巨大的。
　　
　 “上海家化的估值并没有给进入者留下太大的获利空间。”有分析人士指出。
　　
　　在平安的竞购文件中，其承诺未来投资到家化的70亿元安排，在标书中做了详细披露，其中承诺投资20亿元帮助家化完善产业链建设。
　　
　　光大证券此前曾发表研报称，短期来看诸如公司改制、改制以后高管和大股东的过渡和适应，以及改制后公司可能的股权激励等因素，股价保持平稳符合各方有利。长期来看，随着公司改制成功，公司将摆脱国有机制的束缚，未来股权激励启动，将提升管理层的积极性。公司作为国内优秀的日化行业龙头企业，未来仍有很大的成长空间。
　　
　　中投顾问化工行业研究员李加楠认为：“现在上海家化的部分品牌虽然已经进入中高端市场，但仍处于成长阶段，且一些品牌的定位也还不清晰，如果未来企业发展陷入资本运作，这不利于上海家化旗下品牌的长远发展。”