【中国化工报】磷矿利用日渐重视7龙头延续"磷矿传奇"

　　国内企业对低品位磷矿的利用日渐重视
　　
　　据悉，鲁西化工股份有限公司针对未来磷酸生产将普遍使用低品位磷矿的实际，下功夫钻研低品位磷矿萃取工艺。目前该公司通过采用将两套磷酸萃取槽串联使用的方法，大大提高了磷得率和磷酸产量，这为低品位磷矿生产磷酸和复合肥摸索了一条新路。

　　
　　中投顾问化工行业研究员常轶智指出，我国磷矿的储量虽然较多，但富矿资源较少。而且近年来由于国内磷肥产能增长迅速，磷矿石的消耗量较大。再加上国内选矿技术水平不高，大多数磷肥生产企业爱富弃贫，目前我国磷矿石的富矿储量已经越来越少。若按照近年来的开采速度，预计20年左右就能开采完毕。
　　
　　据相关资料显示，我国磷矿资源主要集中在云南、贵州、四川和湖北4省的八大磷矿区。目前国内保有磷矿资源储量大约为167.86亿吨，但可开采的磷矿石储量只有21.11亿吨，而且品位较低。目前我国磷矿资源的平均品位仅为17%，其中品位大于30%的富矿资源大约为11.08亿吨，仅占我国磷矿资源储量的6.6%。
　　
　　常轶智同时指出，从当前国内磷矿资源的利用情况来看，我国磷矿石资源的利用率并不高，而且低品位磷矿的浪费情况较为严重，因此，合理利用磷矿资源已成为我国磷肥行业的发展重点。现在国内相关企业对于低品位磷矿的利用日渐重视，目前我国云、贵、鄂等地的中低品位磷矿精选已经基本实现了产业化，国内中低品位磷矿直接用于工业磷酸生产技术也已经取得重大突破。
　　
　　此外，现在国家对磷矿石资源的控制力度不断加大，国内磷矿石市场供应偏紧的预期进一步增强，这也会促使国内相关企业重视低品位磷矿的利用。据相关资料显示，日前湖北省出台了限制磷矿石开采的政策；中国化学矿业协会公布的《化工矿业“十二五”发展规划》也提高了磷矿资源的开采准入门槛。
　　
　　鲁西化工探路低品位磷矿萃取
　　
　　鲁西化工股份有限公司针对未来磷酸生产将普遍使用低品位磷矿的实际，下功夫钻研低品位磷矿萃取工艺。通过采用将两套磷酸萃取槽串联使用的方法，大大提高了磷得率和磷酸产量，为低品位磷矿生产磷酸和复合肥摸索了一条新路。
　　
　　鲁西化工的第五化肥有限公司有两套磷矿萃取磷酸的生产装置，分别是为3万吨/年磷酸一铵配套的同心圆萃取槽和为30万吨/年复合肥配套的方格萃取槽。随着技改工作的不断深入，目前企业复合肥产量提高到了50万吨，但同时原料磷矿的品位却在下降，这给磷酸生产带来了困难。两套萃取槽同时开启虽然能满足磷酸需求，但会造成系统酸、水平衡的严重紊乱，生产不能持久；如单独加大任何一套萃取槽的负荷又会造成石膏残磷大幅上升，增加磷矿消耗和生产成本，得不偿失。满足复合肥生产的磷酸需求和保持经济合理的磷得率成为鲁西化工磷酸生产面临的两难选择。
　　
　　鲁西化工根据磷矿萃取磷酸生产工艺特性和设备情况，在充分研究论证的基础上，决定将同心圆萃取槽与方格萃取槽串联使用，以方格萃取槽为主槽，同心圆萃取槽为辅槽，将两套磷酸萃取槽串联使用。此举实现了磷酸生产的良性循环，降低了石膏残磷，提高了磷酸产量和磷得率，增强了鲁西化工复合肥产品的市场竞争力和企业的赢利能力。
　　
　　中航证券：磷矿整合大幕开启景气度有望持续攀升
　　
　　我国磷矿分布较为集中，主要分布在中西部地区，其中贵州、云南、四川、湖北四省的磷矿储量占我国保有储量的66%，其中四省30%品位以上的富矿储量占我国富矿总储量的97%。除了湖北宜昌临近长江外，云南和贵州均地处内陆，运输不便。
　　
　　我国磷矿石平均品位世界最低，90%以上的磷矿石品位低于26%，平均品位仅为16.85%，远低于俄罗斯、摩洛哥、美国等国家30%-39%磷矿石品位。我国磷矿资源储量较大，2009年磷矿石基础储量仅次于摩洛哥位居全球第二为37亿吨，其中资源储量为170亿吨，但我国磷矿石产量位居全球第一，2010年我国磷矿石产量为6807.09万吨，较2009年增长了13.06%，2011年1-7月份国内磷矿石产量为4439.11万吨，同比增长了19.53%。
　　
　　据统计，2007-2009年，磷矿企业由原来的414家减少到339家，大型矿山由10家增加到17家。2006-2010年，云南先后关闭开采规模不到6万吨、15万吨和50万吨的矿山；湖北省出台一系列政策设立省级磷矿规划区，并将重组和关闭产能15万吨/年以下磷矿企业；其他地区也出台了类似的政策，整顿省内磷矿市场。目前云南、贵州的磷矿资源基本完成整合，其中云天化集团拥有了云南地区70%以上的磷矿资源，瓮福集团和开磷集团拥有了贵州地区70%以上的磷矿资源。目前最受关注的湖北省磷矿整合已经基本确立主体，兴发集团、宜化集团、洋丰、黄麦岭、大峪口等省内磷肥龙头将瓜分7大主要矿区资源。
　　
　　国金证券：磷矿涨价点燃磷化工复苏行情
　　
　　投资建议
　　
　　行业策略:磷矿石下游近9成是刚性需求，需求稳步增长。在全球日趋重视磷矿资源保护的背景下，磷矿石价格处于上升通道，行业的高景气度将长期延续，给予整个磷化工行业增持评级；在具体策略上重点配置每股磷矿资源储量大的业绩高弹性公司。
　　
　　推荐组合:按照磷矿石涨价的业绩弹性大小顺序，我们推荐兴发集团、湖北宜化、六国化工、澄星股份、天原集团，关注云天化的整体上市进程。
　　
　　行业观点
　　
　　磷矿资源稀缺、需求刚性、供给垄断:磷是植物生长必不可少的元素，全球近70%的磷矿石用于生产磷肥，8%生产饲料添加剂，8%生产食品添加剂和洗涤剂。磷矿石下游需求领域中90%是影响国计民生的刚性需求，1975-2010年需求复合增长率为4.9%。磷矿资源不可再生，分布和产量高度集中，2010年摩洛哥、中国、美国三国储量占全球的85%，三国的产量占全球产量的67%，其中摩洛哥的出口量约占全球贸易量的50%。磷矿石供给的高集中度，对价格形成坚实的支撑。
　　
　　下游需求旺盛，供给限制，价格持续上涨:发达国家发展生物燃料和新兴经济体食品消费结构升级，拉动全球粮食需求的持续增长。粮食种植面积的上升和粮食价格的上涨，拉动磷肥需求大幅增长。今年粮食价格上涨33%，拉动肥料进口大国巴西、印度的肥料进口需求增长30%和15%，进而拉动全球磷矿石的需求增长，推动国际磷矿石价格上涨32%。
　　
　　磷矿石供给国方面考虑到磷矿资源的战略重要性，纷纷限制磷矿石产量和出口量，未来全球磷矿石的供求状况将长期处于偏紧状态，磷矿石价格长期将稳步上涨。
　　
　　磷矿石高景气度将长期持续:我国磷矿石平均品位16.8%，是磷矿资源国中平均品位最低的，富矿储量仅10.69亿吨，95.5%集中分布在云、贵、鄂三省。因中小矿企开采浪费严重，国内的富矿开发已接近尾声。随着国家和磷矿资源大省纷纷推进资源保护性开采政策，关停中小磷矿企业，限制高品位的磷矿石出省，国内磷矿石将持续处于供给紧张状态。近几年磷矿石维持高景气度，2008-2010年兴发集团磷矿石业务的毛利率一直维持在70%以上，未来毛利率空间还会进一步提升。
　　
　　具有磷矿资源优势的磷化工企业将受益显著:磷矿供给的紧张，下游磷肥产能扩张的政策限制，电力优惠政策的取消，推动磷肥和磷酸盐的景气度稳步上升。按照磷矿石价格每上涨100元/吨估算，磷矿石龙头上市公司兴发集团的每股收益将增厚0.40元。
　　
　　申银万国：深度整合后的磷矿石价值面临重估
　　
　　磷矿石具有明显的消费属性。磷元素是生物体必须的元素之一，磷矿石是工业磷资源的主要来源，全球看，其下游67%为磷肥，其他下游如饲料添加剂、食品工业等均具有明显的消费属性，磷矿石的需求增长稳定，1973-2009年全球磷矿石需求CAGR5.2%。
　　
　　磷矿石储量与产量分布集中，贸易主要依赖非洲中东地区。全球650亿吨储量中，摩洛哥拥有500亿吨，前八国占全球总储量的97.5%、总产量的86%。中国是全球第一大生产国，占总产量的37%左右。全球每年贸易量约3000万吨，占总需求的17%，由于其他传统生产大国纷纷限制出口，进口国对非洲和中东的依赖程度越来越高。
　　
　　全球磷矿石品质下降，成本逐渐抬升。主要成本包括能源成本、劳动力、辅助材料、运输成本、资源税负近年来持续攀升，同时全球磷矿石品质从2002年的31.7%下降到目前的30.5%左右，品味降低后需要新增选矿环节，增加成本的同时伴生着采收率的下降。
　　
　　中国储量丰而不富，行业集中度逐步提高，行业供需结构进一步改善。中国磷矿石储量居全球第二，但平均品味只有17%，主要分布在云贵川湘鄂五省，其中云南、贵州已经初步实现了资源整合，占全国产量35%的湖北拥有全国一半的矿山企业，企业单产只有云贵的一半。随着《化工矿业“十二五”发展规划》的落实和湖北相关规范的出台，行业集中度将进一步提升，磷矿石供给结构将从根本上得到改善，国内磷矿石价格仍有上升空间。
　　
　　关注受益磷矿石涨价的相关上市公司。以目前相关公司掌握的资源、产能弹性以及未来的整合空间排序，推荐湖北宜化、兴发集团。同时强烈建议密切关注云天化集团的整体上市进程，如果实现整体上市，有望成为受益磷矿石涨价的新龙头。
　　
　　兴发集团:磷矿石的渴望在兴发
　　
　　类别：公司研究机构：国金证券研究员：刘波
　　
　　投资逻辑磷矿石供应长期趋紧,价格开启上涨大幕:磷矿资源具有稀缺性、不可再生性和需求刚性。下游磷肥需求增长6%,磷矿资源大国纷纷限制磷矿产量和出口量,长期处于资源品价格洼地的磷矿价格8月份开始强势上升。中国磷矿价格长期处在400元/吨左右,仅为国际价格的三分之一,远未反映磷矿资源的稀缺性与战略重要性。随着磷矿资源保护性开发的政策接连推出,国内磷矿石价格开启上涨大幕,2个月上涨50%。
　　
　　公司受益磷矿石涨价弹性最大,资源储量翻倍潜力:公司目前磷矿资源量1.62亿吨,产能235万吨,每股磷矿资源储量为0.44吨/股。磷矿石每上涨100元/吨,增厚公司每股收益0.4元。公司目前正加紧两个矿段的勘探工作,预计储量再翻一倍。公司是湖北省磷矿资源整合的最大受益者,大股东正在收购宜昌磷化集团,预测收购完成后可能将其注入上市公司。
　　
　　成本上升压缩行业供给,公司磷化工业务渐入佳境:磷矿石和电的价格决定了磷化工产业链的成本,磷矿石价格的大幅上涨、各地取消高耗能行业的优惠差别电价,磷化工产业链的成本迅速上升,大部分产能形成沉没产能,供给显著下降。磷化工基础原料黄磷上半年产量同比下降16%,近几个月磷化工大省缺电形势严峻,下半年磷化工品供应将更加紧张。
　　
　　公司磷矿完全自给、电力自给45%,成本全国最低,物流优势独一无二,将充分受益磷化工供应紧张带来的利润复苏。公司产品结构调整已见成效,食品级磷酸盐复配,万吨电子级磷酸,带来超越行业的盈利水平。
　　
　　磷肥项目打开磷矿石产销量的空间:磷肥占粮食成本的4.7%,磷矿石占磷肥成本的28%,磷矿石价格对粮食成本影响甚微。而粮食价格的上涨支撑磷肥价格的上行。目前政策限制磷矿开采量,公司60万吨磷肥项目可以增加公司磷矿的开采量,消化公司中低品位矿和粉矿。相比云、贵、川等磷肥大省,公司的磷肥项目具有显著的区位和物流优势。
　　
　　盈利预测与投资建议预计公司2011-2013年EPS为0.8、1.52、2.05元/股。给予公司35元目标价,相当于23×12PE,17×13PE,评级“买入”。
　　
　　风险提示磷矿石产销量低于预期、长期干旱导致水电发电少,都会显著影响盈利。
　　
　　湖北宜化:增资华瑞磷矿,扩大磷矿规模
　　
　　类别：公司研究机构：海通证券研究员：邓勇
　　
　　盈利预测与投资评级
　　
　　新疆、青海项目的陆续建成将成为公司新的利润增长点;对宜化肥业、贵州宜化股权的收购(2011年开始宜化肥业和贵州宜化成为公司全资子公司)则有助于公司业绩的增厚。我们预计公司2011-12年的EPS分别为1.38、1.54元,维持“增持”投资评级。按照2011年20倍的PE,我们给予公司27.60元的目标价。
　　
　　天原集团:业绩阶段性低迷,未来具备良好发展潜力
　　
　　类别：公司研究机构：兴业证券研究员：郑方镳，毛伟
　　
　　事件:天原集团发布2011年半年报,报告期内实现营业总收入28.12亿元,同比增长25.69%;营业利润4723万元,同比下降35.19%;归属于上市公司股东的净利润6277万元,同比下降4.97%。实现每股收益0.13元,扣除非经常性损益后的每股收益0.07元,每股经营性净现金流量为0.09元。
　　
　　公司同时公告,拟以1.73亿元收购控股子公司海丰和锐的少数股东股权,收购完成后,公司持有的海丰和锐股权将从94.4%增加至99.82%。
　　
　　点评:天原集团上半年盈利与公司7月28日发布的业绩业绩快报一致,也符合我们此前的预期。
　　
　　主营收入稳定增长。报告期内公司主营业务实现稳定增长,其中聚氯乙烯销售收入同比增长12.62%,产量24.73万吨,同比增长2.36%;烧碱销售收入同比增长31.73%,产量21.08万吨,同比增长5.88%。此外子公司宜宾海丰鑫华商贸有限公司的国内贸易业务量大幅增长以及去年9月份购并的子公司马边无穷矿业上半年财务并表也对收入增长有一定贡献。
　　
　　原材料成本上升导致毛利率略有下降。报告期内产品毛利率与上年同期相比下降1.48%,其中PVC、水合肼、三聚磷酸钠及水泥产品毛利率都略有下滑。毛利率下滑的主要原因是原料价格及能源价格上涨幅度较大,以及人力成本有所上涨,导致产品生产成本上升;而公司主要产品的价格上涨幅度小于成本上升幅度。报告期内公司的三项费用率基本保持稳定,毛利率下滑也导致了公司盈利水平阶段性略有下滑。
　　
　　产能逐步投放,具备良好发展潜力。从下半年起公司将逐步进入产能投放期。募投项目海丰和锐30万吨/年PVC、32万吨/年烧碱项目、2万吨/年水合肼、3万吨三氯乙烯项目年内即将投产;此外公司丁家窑磷矿项目建设在上半年已启动,项目建成后,该磷矿的矿石生产能力将从40万吨/年提升至90万吨/年。预计未来随着公司对上游产业链的整合和电石、煤炭、用氯产品开发等项目的建成投产,公司氯碱生产成本将逐步降低,产品的差异化提高,市场竞争力将得到全面提升。此外在国家出台“十二五”化学矿业规划明确对磷矿石资源进行整合的大背景下,公司在磷化工方面的发展潜力也将逐步显现。随着磷矿石及磷酸盐项目的陆续投产,公司未来有望成为国内为数不多的磷化工优势企业。
　　
　　给予“推荐”评级。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.33元、0.63元和1.12元。天原集团作为具有深厚历史积淀的PVC企业,在PVC生产技术、循环经济、氯碱相关精细化工产品开发等领域均领先同行;而随着配套资源的逐步投产,产业链完整的优势将得以体现,未来盈利能力将持续向好;同时依托雄厚的技术研发和产品开发能力,公司在精细氯碱化工及煤化工领域也有推出新产品的可能。我们认为公司在经历了过去几年布局上游产业链的夯实基础阶段后,目前处于快速增长期的起点,未来具备良好发展潜力。
　　
　　我们给予公司“推荐”的投资评级。
　　
　　云天化:业绩低于预期,静待集团重组
　　
　　类别：公司研究机构：第一创业研究员：王皓宇
　　
　　事件:云天化公布半年报,半年报显示报告期内,上半年实现营业收入49.95亿元,同比增长50%,实现利润总额1.44亿元,净利润1.24亿元,归属于上市公司的净利润9545万元,同比减少50.08%,上半年公司实现EPS0.16元,同比下滑51.59%。
　　
　　点评
　　
　　原料供应不足导致公司上半年业绩低于预期。公司上半年实现EPS0.16元,低于我们预测的0.28元。究其原因如下:公司天然气供应不足,导致水富本部气头尿素上半年累计停产2个月之久,尿素毛利率也由去年同期的45.57%下滑至39.37%,同时由于公司原料上涨幅度较大导致公司另一大主营产品玻璃纤维毛利率由去年同期的28.60%下滑至23.40%,两大主营产品毛利率大幅下滑导致公司上半年仅实现0.95亿元净利润,同比下滑约50%。
　　
　　公司财务费用大幅上升,吞噬公司一部分利润。公司上半年由于欧元汇率变动导致汇兑损失比上年同期大幅增加,及报告期内借款增加利息支出有所增加导致公司财务费用比上年同期增加191.52%,达到320,176,426.58元。高额的财务费用吞噬了公司上半年的大部分利润,导致上半年业绩同比大幅下滑,这也是上半年业绩低于预期的主要原因。
　　
　　原料天然气供应不足仍将是公司第一大难题。公司水富本部的部分尿素一直受困于天然气供应不足不能够满负荷生产,甚至不得不停产,导致公司尿素盈利大幅下降。另外,公司的玻璃纤维也因为天然气供应不足,而不得不采用轻质柴油,造成玻纤成本大幅上升,盈利能力也出现大幅下滑。由此可见,天然气供应依然是公司的命脉,解决天然气供应问题也就解决了公司未来发展问题。尽管目前公司正在大力发展煤头尿素以及进行煤代气技改,规避天然气供应不足风险,但短期内公司仍将受制于天然气供应不足。
　　
　　集团重组窗口已经打开,静待集团整体上市。云天化集团资源丰富,拥有磷矿资源5亿吨左右,6亿吨左右煤炭资源以及在老挝8.5亿吨的钾盐资源,集团年收入在500亿元左右,年净利润高达10亿元以上。在ST马龙借壳给昆钢问题解决之后,集团整体上市狂口已经打开,我们推测时间点最有可能是明年初,集团资产注入之后将大幅提升公司的业绩,静待公司整体上市。
　　
　　给与“审慎推荐”评级。在不考虑集团资产注入情况下,我们下调前期的盈利预测,预计2011-2013年EPS分别为0.38元、0.57元、和0.79元,按照最新股价24.59元,对应的PE分别为65倍、43倍和32倍,给与公司“审慎推荐”评级。
　　
　　风险提示:1、公司主营产品价格大幅下滑;2、公司主要原料大幅上涨;3、集团资产注入进展低于预期等
　　
　　鲁西化工:上半年业绩大幅增长,下半年值得期待
　　
　　类别：公司研究机构：第一创业研究员：王皓宇
　　
　　事件:
　　
　　鲁西化工公布半年报,半年报显示报告期内,公司实现主营业务收入500,715.23万元,同比增长49.53%;实现营业利润236,967,914.30元,同比增长294.04%;归属于上市公司股东净利润18,085.24万元,同比增长181.63%,上半年公司实现EPS0.144元,同比增长136.07%。
　　
　　点评
　　
　　公司主营产品量价齐升,业绩大幅提升。公司上半年实现净利润18,085.24万元,同比增长181.63%,主要是除了因为公司主营产品尿素和复合肥同比去年价格有较大幅度上涨,其中尿素毛利率提高1.42个百分点之外,公司12万吨甲烷氯化物在报告期内投产,其销售量和价格比去年同期都有大幅增加为公司上半年业绩作出了重要贡献。公司上半年实现EPS0.144元,超出我们之前预测的0.13元,主要原因是公司甲烷氯化物的销量超出我们预期。
　　
　　公司销售费用和管理费用控制良好,为公司业绩大幅提升提供了保障。公司上半年尽管销售量与去年相比有较大幅度增加,油价也有较大幅度上涨,但公司的销售费用仍然控制良好,同比仅增加48.77%,低于公司营收增速和利润增速。同时公司的管理费用也仅增长率45.19%,远低于利润增速,体现了公司良好的管理能力。公司的管理费用和销售费用增长幅度都低于公司的营收增速和利润增速,为公司上半年业绩增长提供了保障,也是公司上半年业绩大幅提升的主要原因之一。
　　
　　30万吨航天炉尿素项目试运行,下半年业绩值得期待。公司募集资金投资建设的原料路线和动力结构调整年产30万吨尿素项目,已进入全面联动试运行阶段。公司30万吨航天炉尿素项目投产后,不但能够大幅降低公司的尿素生产成本,更重要的是以其为原料的下游联产效应将提高其他产品的盈利能力。我们在今年5月3号的报告《在蜕变中成长》中提到,公司的众多产品是以原料煤生产尿素为基础建立起来的综合利用完整产业链,一旦30万吨尿素投产,将放大产品之间的协同效应,大幅降低产品的生产成本,提高综合利用效率,各产品的盈利能力也将远高于行业水平,因此,我们认为随着公司30万吨尿素项目进入全面联动生产状态,公司下半年不但有新产品不断投产,销售量大幅增长,而且还将提高原有产品的盈利能力,综合来看,在不考虑宏观经济下滑导致需求下降的情况下,我们认为下半年公司盈利能力将超过上半年,下半年业绩有望达到0.2元左右,值得期待。
　　
　　维持“强烈推荐”评级。我们上调前期的盈利预测,预计2011-2013年EPS分别为0.35元、0.57元、和0.81元,按照最新股价6.91元,对应的PE分别为21倍、12倍和8倍,我们认为目前住处于由化肥原料向精细化工转型期,未来公司成长性非常好,继续给予公司“强烈推荐”评级。
　　
　　风险提示:1、公司主营产品价格大幅下滑;2、公司主要原料煤大幅上涨;3、募投项目进展低于预期等
　　
　　六国化工:受益行业景气,业绩显著增长
　　
　　类别：公司研究机构：华泰联合研究员：肖晖
　　
　　公司半年报,收入、利润均有大幅增长。公司上半年实现营业收入15.75亿元,同比增长29.4%,销售毛利率9.87%;营业利润7883万元,归属上市公司股东的净利润6462万元,扣非后净利润6420万,分别同比增长61%、39%、52%。上半年每股收益0.12元,因产品价格涨幅较大,公司业绩略超我们预期。
　　
　　上半年国内磷铵、复合肥整体行情较好。国际磷肥价格高位,带动国内磷铵、复肥行业景气。磷酸二铵均价同比上涨450-550元/吨,涨幅近20%,一铵同比上涨1000元/吨以上,涨幅超过50%,复合肥同比上涨750-850元/吨,涨幅约45%。我们预计,国际农产品价格高位情况下,国际、国内农化产品仍将处于高景气。
　　
　　公司业绩增长,主要受益行业景气。一铵受益最大,毛利率增长9.3个百分点,主要由于国内二元复合肥出口增长,对原料一铵采购增加,价格上涨;我们估算二铵销量有7%左右增长;公司直接出口仅4300万元,同比减少42%,估算出口量不超2万吨,公司业绩增长主要受益国内化肥景气。
　　
　　三项费用小幅上升。公司三项费用率4.76%,仍处较低水平,管理费用4067万,同比增长43%,主要是职工薪酬及资产折旧、摊销费增加;营业费用增加13%,与销量增长有关;因利息费用降低,公司财务费用减少60万。
　　
　　工程建设需要,公司长期借款增至1.12亿,同比增400%,但短期借款由2.06亿降至1.4亿,公司资产负债率33%,仍较低。
　　
　　公司建设项目有序进行。上半年3万吨/年工业一铵项目投产,除80万吨/年磷矿项目外,其余的28万吨/年合成氨等项目均有序进行。
　　
　　投资建议:公司产品价格涨幅超我们预期,我们将二铵11年均价由2870元/吨上调至2940元/吨。公司2011年摊薄后盈利预测由0.19元上调至0.24元,对应PE40倍,同类公司中估值仍然偏高,维持“中性”评级。
　　
　　风险提示:化肥行业受天气因素等影响,需求量或价格大幅下降。国家出台严厉政策限制磷肥、复合肥出口;公司原料价格大幅上涨。
　　
　　澄星股份:产业链完善的精细磷化工龙头
　　
　　类别：公司研究机构：民族证券研究员：于娃丽
　　
　　投资要点
　　
　　磷矿石、电力的高度自给将为公司业绩持续增长提供条件。澄星股份是国内最大的精细磷化工产品生产企业,目前拥有超过1.3亿吨的磷矿石储量及黄磷生产所配套的电力供给。近期全国范围内电力供应普遍紧张,对高能耗产品实施了限电政策,将导致黄磷生产开工不足,价格也将出现一定的上涨,电力自给率较高的企业盈利能力将得到显著提升。
　　
　　较高经济附加值的磷化工产品为公司业绩提供稳定增长。公司70万吨磷酸全部达到食品酸的标准,其中12万吨能做电子酸,目前公司磷酸开工率达到80%-90%。另外公司6.5万吨/年磷酸钙盐技改工程也将于近期完工,产品下游产能不断增加,此次新增产能的释放不会对产品价格造成较大影响,公司的盈利能力也将由于规模效应进一步提高。未来公司仍以精细磷化工产品的高精尖为发展方向,利用国际中低端磷化工产能转移的机遇,占领国内相关产品市场。
　　
　　综合评价及评级调整:
　　
　　随着国家对于磷矿石资源管理力度的提高,磷矿石价格随之上涨,另外公司磷酸钙盐新增产能的释放也将使盈利能力由于规模效应进一步提升,预计2011年、2012年EPS为0.27元、0.46元。公司磷矿石的可采储量巨大,或将超过目前的勘探储量,相应磷矿石资源资产使得当前股价的安全边际较高,给予“买入”评级。
　　
　　风险提示:
　　
　　资源税出台后,中小黄磷企业关停力度不足导致黄磷价格仍然低位运行。